事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收180.1 亿元，同比下降1.81%；归母净利润18.12 亿元，同比增长8.87%；基本每股收益2.2 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收42.48 亿元，同比下降16.97%；归母净利润4.09亿元，同比下降4.14%。2023Q1，公司实现营收39.54 亿元，同比下降12.92%；归母净利润4 亿元，同比下降9.73%。

    　　22 年毛利率改善，费用率提升，净利率有所增加。毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率为30.83%，同比提升1.97 pct。其中，Q4 单季毛利率为35.66%，同比提升6.77 pct，环比提升5.6 pct。

    　　23Q1 单季毛利率为32.13%，同比提升2.28 pct，环比下降3.53pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为19.38%，同比提升0.82 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39% / 2.01%/ 1.67% / -0.69%，分别同比变动+1.65 pct / +0.22 pct / +0.02 pct /-1.08 pct。2023Q1，公司期间费用率为21.47%，同比提升3.14 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88% / 1.86% / 1.58%/ 1.14%，分别同比变动+2.22 pct / +0.13 pct / -0.07 pct / +0.86 pct。

    　　净利率方面，2022 年，公司净利率为10.26%，同比提升0.99 pct，其中，Q4 单季净利率为9.54%，同比提升0.91 pct，环比下降1.44pct。23Q1 单季公司净利率为10.16%，同比提升0.07 pct，环比提升0.62 pct。

    　　内销持续完善渠道建设，看好23 年需求复苏。渠道方面，公司坚持1+N+X 渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度，并推进整装渠道发展。截至报告期末，公司拥有门店数量6,743 家，较21 年末增加287 家，其中自有品牌4,819 家，较21 年末增加241 家。产品方面，休闲品类新品贡献率同比提升；床垫品类打造梦立方、深睡之星等大单品；定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升；天禧派功能单品贡献值同比提升。2022 年，内销实现营收103.04 亿元，同比下降3.82%。

    　　外销业绩表现稳健，全球化布局稳步推进。产品方面，功能品类聚焦美式过渡，加大中低端产品系列的进攻；固定系列坚持中高端与差异化定位；不断延伸、推广系列产品；OEM 资源投入聚焦战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，布局战略品类沙发床。

    　　产能方面，公司越南基地聚焦资源于平福自建基地运营能力提升，完成越南餐椅工厂投产，墨西哥基地启动Interpuerto 新基地建设。

    　　2022 年，外销实现营收70.34 亿元，同比增长1.68%。

    　　投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2023/ 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.55 / 3.02 / 3.51 元，对应PE 为15X / 12X / 11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。