事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入180.10 亿元，同比减少1.81%；归母净利润为18.12 亿元，同比增长8.87%，其中，公司单Q4 实现营业收入42.48 亿元，同比减少12.97%；归母净利润为4.09 亿元，同比减少4.14%，2023 年1-3 月实现营业收入39.54 亿元，同比减少12.92%；归母净利润为4.00 亿元，同比减少9.73%。

    　　Q1 营业收入暂时承压，利润逐步向上趋势明显。2022 年公司实现营业收入180.10 亿元，同比减少1.81%；归母净利润为18.12 亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润15.44 亿元，同比增长8.22%。2023 年1-3 月实现营业收入39.54 亿元，同比减少12.92%；归母净利润为4.00 亿元，同比减少9.73%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比减少10.90%。公司面对国内外形势的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境，进一步发挥了行业龙头优势，实现了经营业绩的稳步增长。

    　　降本增效效果明显，盈利能力稳步提升。23 年Q1 公司营业成本26.83 亿元，同比减少15.75%；毛利率32.13%，同比减少10.42%。净利率10.16%，同比提高0.07%。22 年公司期间费用略有增加：销售费用29.52 亿元，同比增长9.19%，销售费用率16.39%；管理费用3.62 亿元，同比增长10.45%，管理费用率2.01%；研发费用3.01 亿元，同比上减少0.41%，研发费用率1.67%。

    　　内销高潜品类放量，外销盈利进入上行通道。（1）内销：营业收入103.03亿元，同比减少3.82%，毛利率37.28%，同比增长2.77%。休闲品类新品贡献率同比提升；床垫品类打造梦立方、深睡之星等大单品。自主开发弹簧床垫等，拉升产品势能；定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升；天禧派功能单品贡献值同比提升。（2）外销：营业收入70.34 亿元，同比增长1.68%，毛利率20.77%，同比增长1.63%。公司加大中低端产品系列的进攻，同时坚持固定系列中高端与差异化定位，不断延伸、推广系列产品；建立严格的新品上市标准管控、定期梳理及下市低效产品；将OEM 资源投入聚焦战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，同时持续开发和储备低端材料，建立商超低成本产品的能力。

    　　产品渠道变革提效，看好软体龙头份额提升，维持“强烈推荐”评级。持续看好公司作为国内软体龙头，近年通过产品和渠道端的加速布局，渠道信息化数字化建设的加强，内销增长路径清晰，市场份额快速提升。外销市场保持竞争优势，有望提振盈利。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为20.91亿元、24.66 亿元、28.53 亿元，同比分别增长15%、18%、16%，目前股价对应2023 年PE 为14.6x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地产销售大幅波动，原材料成本大幅上升。