顾家发布2022 三季报，22Q1-3 实现营收137.62 亿元，同比+4.06%；归母净利14.03 亿元，同比+13.35%；扣非归母净利12.81 亿元，同比+15.08%；单Q3 实现营收47.46 亿元，同比-8.89%；归母净利5.12亿元，同比+10.08%；扣非归母净利5.00 亿，同比+11.93%。

    内销：预计高潜品类领跑。渠道端，门店持续扩张，大店+综合店迭代，奠定多品类基础，疫情对单店客流、单品均价均有影响，但表现预计优于行业。品类端，我们预计沙发收入稳定，其中功能沙发基于消费者心智渗透而稳健向上；床具渠道协同效应持续释放而同样稳增；定制受益于套餐带单和大店拓展，完善产品+赋能渠道后有望厚积薄发；集成产品受制于消费习惯变化，但大家居逻辑仍在持续兑现。

    外销：预计承压于消费环境。外销存在并表业绩拖累，主业也短期承压，主要基于欧美通胀压力+下游库存高企，但公司积极调整战略。

    盈利：结构性改善。22Q1-3 公司整体毛利率29.3%，同比+0.5pct，Q3 毛利率同比+1.2pct，预计与内外销结构变化相关，盈利较低的海外业务占比下降，同时内外销本身盈利也较稳健。22Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct。销售费用率略有提升，公司渠道开拓和品牌投入加大所致，财务费用主要是汇兑收益，受益于人民币贬值而外销盈利改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利19.0/21.0/25.5 亿元（YoY+14.2%/10.5%/21.4%），参考可比公司估值，再结合公司历史估值，给予 23 年20xPE，对应合理价值51.10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧；房地产行业不确定性；原材料价格高增。