事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入137.62亿元，同比+4.06%；实现归母净利润14.03 亿元，同比+13.35%，扣非后归母净利润12.81 亿元，同比+15.08%。

    点评：

    外贸业务受多重影响下滑，致使Q3 收入端表现承压。从单季情况来看，2022Q3 单季公司实现营收47.46 亿元，同比-8.89%，实现归母净利润5.12 亿元，同比+10.08%，扣非后归母净利润5.0 亿元，同比+11.93%。

    其中内销沙发业务增长稳健，床和床垫及定制业务均实现双位数增长，三大高潜品类表现突出，内销业务延续环比修复趋势。外销业务中顾家床垫延续高增带动床垫外销同比微增，但整体同比承压。原因主要为：

    （1）海外渠道库存相对高位，需求疲弱；（2）代收代付海运费同比下滑；（3）并购公司玺宝、优先等Q3 经营表现不佳。

    原材料成本回落叠加汇兑收益，公司利润率提升。受益于原材料成本和海运费回落，公司前三季度毛利率同比+0.49pcpts 至29.34%，其中Q3单季毛利率30.06%，同比+1.18pcpts，环比+1.99pcpts。前三季度期间费用率同比-0.56pcpts 至16.99%，其中销售费用率+0.84pcpts 至14.88%，管理及研发费用率+0.04pcpts 至3.47%，财务费用率-1.43pcpts 至-1.37%。

    财务费用率下滑主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。综合影响下，前三季度净利率同比+0.96pcpts 至10.48%，其中Q3 净利率10.98%，同比+1.83pcpts，环比+0.63pcpts。

    经营现金流改善持续，看好后续经营表现稳健复苏。截至Q3 末公司实现经营现金流净额8.74 亿元，其中Q3 单季经营活动现金流净额8.4 亿元，同比+52.17%。经营现金流改善趋势持续。展望Q4，上半年受疫情冲击严重的Natuzzi 等品牌均在Q3 得到有效改善，看好后续环比回升趋势延续。外销需求端有望随着海外渠道库存消化逐步复苏，同时海外产能建设推动供应链能力优化，外销利润率有望逐步提高。

    投资建议：内销稳健外销有望复苏，管理层回购彰显成长信心。考虑到疫情及外销去库存影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为19.05/22.57/26.19 亿元（原预测值：20.23/24.75/29.80 亿元），对应当前市值PE 分别为14/11/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本大幅波动，全国疫情反复，海外需求转淡。