公司发布三季报：22Q1-Q3，实现营收137.62 亿元（yoy+4.06%），归母净利14.03 亿元（yoy+13.35%），扣非归母净利12.81 亿元（yoy+15.08%）；毛利率29.34%，同比+0.49pct；归母净利率10.20%，同比+0.84pct。

    22Q3，实现营收47.46 亿元（yoy-8.89%），归母净利5.12 亿元（yoy+10.08%），扣非归母净利5.00 亿元（yoy+11.93%）；毛利率30.06%，同比+1.18pct；归母净利率10.79%，同比+1.86pct。

    Q3 收入、业绩短期承压，预计主要为外销及并购品牌影响。疫后海外耐用品需求总体有所回落，家具零售商面临较大去库存压力，我们预计需求端趋势变化或对公司外销业务及收购的部分品牌业绩产生影响，进而拖累公司整体表现。

    公司内销业务基本盘稳健，功能沙发业务持续加快发展，床垫作为高潜品类之一，22 年公司推出乐活系列新品与专供整装渠道的“顾家星选”产品系列，通过提出整体睡眠提升方案、与零售渠道形成明显区隔，进一步提升产品竞争力。外贸整体需求承压，公司前瞻性布局海外产能，输出优秀管理经验，不断扩充海外工厂生产品类，我们预计墨西哥工厂有助于公司快速交付提高供应链效率，以及更好拓展客户，对冲行业需求带来的冲击。

    盈利能力稳步修复，费用控制有效，Q3 现金流显著改善。Q3 毛利率、归母净利率同比分别+1.18/+1.86pct，环比+1.99/+0.79pct，预计原因为部分原材料价格稳步回落、供应链及产品结构优化提升生产效率、人民币贬值对外销业务盈利能力形成正向贡献。费用率方面，22Q1-Q3 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37% ， 同比分别+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct，其中Q3 财务费用率为-1.95%，同比-1.82pct，预计为人民币贬值，外销业务的汇兑收益增加所致。Q3 经营性现金流净额8.40 亿，同比+52.3%显著改善。

    盈利预测与评级：我们看好公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，有望打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。考虑到疫情影响下终端需求承压，我们调整盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为19.3/21.5/25.0 亿元（前值为19.9/24.2/29.3 亿元），同比分别+15.9%/+11.2%/+16.5%，对应PE13.4x/12.0x/10.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期，原材料价格上涨，地产交付不及预期。