事件：公司发布2022 年三季报。22Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非净利润137.62/14.03/12.81 亿元，同比变动4.06%/13.35%/15.08%；其中22Q3 营收/ 归母净利润/ 扣非净利润47.46/5.12/5.00 亿元， 同比变动-8.89%/10.08%/11.93%。

    22Q3 外销拖累收入增长：我们预计22Q3 内销收入正增长，外销收入有所下滑，外销收入增速下滑主要系

    （1） 代收代付海运费差异；

    （2） 并购公司玺堡、优先、RB 的拖累。

    毛利率同比提升，汇兑收益贡献净利弹性：

    （ 1 ） 22Q1-Q3 公司毛利率/ 净利率/ 扣非归母净利率分别为29.34%/10.20%/9.31%，同比+0.49/+0.84/+0.89pct；其中22Q3 毛利率/净利率/ 扣非归母净利率分别为30.06%/10.79%/10.54% ， 同比+1.18/+1.86/+1.96pct。22Q3 财务费用为-0.93 亿（21Q3 为-0.07 亿），预计大部分为汇兑收益，剔除财务费用影响后，22Q3 净利润为4.27 亿元（YOY-8.33%），净利率为8.99%（同比+0.05pct）。

    （2）毛利率提升主要系利润率较高的内销收入占比提升以及外销自身毛利率改善。

    内销高潜品类仍维持较快增长，融合店态占比不断增加：

    （1）22Q3 内销功能沙发、床垫及软床、定制收入维持快速增长，拉动整体收入提升。

    （2）门店结构持续优化，大店占比持续提升，将有效带动客单价提升（融合店客单价明显高于单店客单价）。

    经营活动现金流明显改善： 22Q3 末应收账款及票据合计16 亿元（YOY+7.7%），存货总额为19.73 亿元（YOY-2.33%）,合同负债13.58 亿元（YOY-21.92%）。公司22Q1-Q3 实现经营性活动现金流净额为8.74 亿元(YOY-10.81%);其中22Q3 实现经营性现金流8.40 亿元(YOY+52.28%)，环比Q2+48.85%，改善明显。

    盈利预测：我们调整公司2022-2024 年实现营业收入分别为189.29、210.11、252.13 亿元，分别同比增长3.2%、11.0%、20.0%，实现归属于母公司净利润分别为18.84、20.35、25.13 亿元，分别同比增长13.2%、8.0%、23.5%；对应2022 年11 月1 日股价的P/E 分别为13.8、12.8、10.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示： 地产竣工增速下滑风险；原材料持续上涨风险；疫情恶化风险。