事件描述

    公司披露2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营收137.62 亿元，同比增长4.06%，实现归母净利润14.03 亿元，同比增长13.35%，实现扣非净利润12.81亿元，同比增长15.08%。

    事件点评

    外贸业务致使公司22Q3 营收下滑，归母净利润保持双位数增长：2022 年前三季度，公司实现营收137.62 亿元，同比增长4.06%，其中22Q1、22Q2、22Q3 分别实现营收45.40、44.76、47.46 亿元，同比增长20.05%、5.71%、-8.89%。2022 年前三季度，公司实现归母净利润14.03 亿元，同比增长13.35%，其中22Q1、22Q2、22Q3 分别实现归母净利润4.43、4.48、5.12 亿元，同比增长15.11%、15.53%、10.08%。今年三季度，公司收入下滑主要受到外贸并购业务（玺堡、优先家居、Rolf Benz）拖累，预计四季度在海外去库存过程中或将继续承压，但公司外贸业务在海外产能布局、本土化运营、供应链一体化改造下，竞争力持续提升，中长期有望稳健增长。内销方面，三季度随华东区域疫情严峻程度降低，内销业务恢复同比单位数正增长，预计功能沙发、床垫、定制家具三大高潜品类增长明显，线下渠道拓展持续推进，预计Q3 新开系列门店200 家以上，融合大店60 家以上。

    毛利率水平同比改善，经营现金流明显回暖：盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比提升0.5pct 至29.3%，其中22Q3 毛利率同比提升1.2pct 至30.1%。费用率方面，2022 年前三季度，公司期间费用率合计下降0.6pct 至17.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.9%/1.8%/1.7%/-1.4%，同比+0.8/-0.1/+0.2/-1.4pct。综合影响下，2022 年前三季度，公司销售净利率为10.5%，同比提升1.0pct，22Q3 销售净利率为11.0%，同比提升1.8pct。存货方面，截至22Q3 末，公司存货19.7 亿元/-2.3%，存货周转天数61 天，同比增加5 天。现金流方面，2022 年前三季度公司经营活动现金流净额为8.74 亿元，同比下降10.81%，其中22Q1、22Q2、22Q3 经营活动现金流净额分别为-5.30、5.64、8.40 亿元。

    投资建议

    今年三季度，公司内销业务回暖，同比实现小幅正增长，高潜品类表现优异，“1+N+X”渠道布局持续推进，外销业务承压拖累公司整体营收下滑。但盈利能力同比优化，费用率水平稳定，业绩实现双位数增长。考虑海外家具库存压力及国内疫情、地 产外部环境，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.32、2.72和3.16 元，对应公司22、23 年PE 约为14、12 倍，中长期看，公司作为我国软体家居龙头，2018 年开始零售化转型，全屋大家居战略持续推进，市场份额提升空间广阔，维持“买入-A”建议。

    风险提示

    地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；海外家具库存去化不及预期；市场竞争加剧。