事件：10 月27 日，顾家家居发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收137.62 亿元，同比增长4.06%；归母净利润14.03 亿元，同比增长13.35%；扣非后归母净利润12.81 亿元，同比增长15.08%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入47.46 亿元，同比下降8.89%；归母净利润5.12 亿元，同比增长10.08%；扣非后归母净利润5.00 亿元，同比增长11.93%。

    Q3 外贸短期承压，内销保持较好韧性

    公司2022Q3 营业收入下滑8.89%，主要由于1）海运费高位回落致代收代付海运费下降；2）并购公司如玺堡、优先和RB 等业绩表现不佳。

    分地区看，1）内销方面，公司三大高潜品类销售保持较好增长，高端品牌Natuzzi 在Q3 受疫情扰动减少而实现经营改善。展望22Q4，公司自9 月启动“百日奋战”活动，持续加大营销与推新力度，并加快融合大店布局速度，结合“软体+定制”的融合套餐发力整装渠道，经营情况有望回暖。2）外销方面，公司坚持“全球布局、本土运营”的集成供应链服务商定位，积极优化调整海外基地布局建设，受益于人民币持续贬值、原材料与海运费价格回落，叠加提价策略逐步落地、运营效率逐步提升，22Q4 外贸盈利修复可期。

    盈利能力有所改善，费用管控成效渐显

    盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为29.34%，同比上升0.49pct；22Q3单季度毛利率为30.06%，同比上升1.18pct，主要系原材料成本回落、产品结构优化所致。

    期间费用方面， 2022Q1-3 公司期间费用率为15.34%，同比下降0.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比分别+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct。22Q3 单季度期间费用率为14.65%，同比下降1.11pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.74%/1.86%/1.62%/-1.95%，同比分别+0.67/+0.04/+0.22/-1.82pct。

    综合影响下，22Q1-3 净利率为10.48%，同比上升0.96pct；22Q3 公司净利率为10.98%，同比上升1.83pct。

    投资建议：公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，下半年发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024 年营业收入为193.49、227.72、268.94 亿元，同比增长5.49%、 17.69%、18.10%；归母净利润为19.16、22.07、25.94 亿元，同比增长15.13%、15.17%、17.54%，对应PE 为13.4x、11.7x、9.9x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。