事件描述

    公司发布三季度业绩， 公司2022 年前Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润137.62/14.03/12.81 亿元，同增4%/13%/15%；其中Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润47.46/5.12/5.00 亿元，同比-9%/+10%/+12%。

    事件评论

    收入：内销稳健、其中核心单品增长较优，外销下降拖累收入表现。单Q3 收入同降9%，考虑到Q3 外需整体趋弱，公司内销表现预计较优，且或仍有正向增长。内销分品类看，顾家功能/床/定制三大高潜品类或延续较优增势，源于公司单品的加速抢占份额及持续趋显的多品类（渠道和营销等）协同效应，大店和综合店数量增长或亦有所助力；外销分品类看，基数较低的床类等业务增长相比沙发或较优。

    盈利：Q3 毛利和净利同现改善。单Q3 毛利率同增1.2pcts，主因盈利较优的内销业务占比提升，且在原材料成本、汇率、海运等因素对盈利的正向催化下，内外销毛利率或均有提升。费用方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+0.04/+0.2/-1.8pcts，其中财务费用率大幅优化主因汇兑贡献显著（根据财务费用结构推算，估计Q3 汇兑收益在大几千万）。受汇兑收益催化，Q3 归母/扣非净利率同增1.9/2.0pcts。

    现金流状况持续改善。Q3 经营性现金流延续Q2 改善趋势（Q3 同增52%）。

    行业加速整合，顾家凭综合实力和可靠保障巩固龙头地位。今年以来家居行业在内外部因素交叠下，或正处于新一轮加速出清阶段。而顾家正基于渠道、品牌和产品的竞争力得以巩固领先优势，且在面对阶段性困难时积极应对，包括新零售门店升级、新媒体流量向线下推送、加盟商赋能支持政策推出（如12 亿助商计划，含6 亿元助商专项资金用于缓解短期资金压力、3 亿元专项营销补贴用于零售市场进攻和3 亿元渠道建设专项补贴资金用于逆势扩张）等，深挖客流，精耕细作。从中长期维度看，公司通过品类拓展（培育床类、定制及功能沙发等高潜品类）、凭借渠道及供应链能力不断提份额的趋势或持续强化。

    公司坚持以“家”为原点，提供家居解决方案的核心战略，而未来2-3 年从“软体龙头”

    迈向“整家龙头”的版图愈加清晰，持续看好公司大家居之路。今年以来高管和经销商团队带头增持股份，以及近期公司拟回购资金总额3.0-6.0 亿元公司股份，用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，彰显对公司内核增长的信心。预计2022-2024 年归母净利润为19.0/21.0/24.5 亿元，对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情恢复和地产销售低于预期；2、外销需求低于预期；3、公司渠道运营及拓展不及预期