公司于10 月27 日公布2022 年三季报，前三季度收入137.6 亿元，同增4.06%，归母净利润14.0 亿元，同增13.4%，保持稳健增长。Q3 外贸承压但内销市场保持稳健，三大高潜品类持续发力，有望保持良好增长态势，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    外贸承压，三大高潜品类保持快速增长。Q3 单季度收入47.5 亿元，同降8.9%，归母净利润5.1 亿元，同增10.1%，收入有所下降主要系外贸业务承压，代收海运费减少以及外需减弱背景下玺堡、优先和RB 收入下降，顾家自主品牌床垫出口维持高增趋势。内贸方面保持稳健增长，增速放缓主要系疫情反复，三大高潜品类仍保持快速增长，带动内贸整体增速保持稳健，公司坚定执行1+N+X 战略，大门店逐步加密。综合来看，外贸短期承压，内贸市场整体保持稳健。

    利润率进入上行通道，现金流情况较好。公司在疫情期间仍维持毛利率稳健，主要系公司产品结构持续优化。Q3 单季度毛利率同增1.3pct 至30.1%。销售及管理费用率有小幅提升，主要系疫情反复影响费用投放效果，若剔除疫情影响因素，公司费用率保持优化趋势。净利率为11.0%，同增1.8pct，随着国内疫情防控常态化，公司内贸经营持续向好，盈利能力逐步回暖，公司利润率进入上行通道。Q3 单季经营性现金流8.4 亿元，同增52.3%，现金流情况较好，显示出公司Q3 良好的回款情况。

    看好公司后续维持快速发展。公司通过组织架构改革提升终端销售效率。同时大力建设融合店，加快高潜产品发展。我们看好内销业务在疫情影响减弱背景下取得加速发展。外销端公司一方面拓建产能完善供应链，另一方面积极丰富产品矩阵，床垫自有品牌出口有望保持快速放量趋势。看好公司在内外销双轮驱动下收入与业绩维持稳健发展。

    估值

    当前股本下，受海外需求波动影响，我们下调2022 至2024 年盈利预期至2.3/2.7/3.2 元；市盈率分别为14/12/10 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期。