顾家家居发布2022 年三季报

    2022Q1-3 实现收入137.6 亿元（yoy+4%），实现归母净利14.03 亿元（+13%）；扣非净利润12.81 亿元（+15%）；其中22Q3 单季收入47.46 亿元（-8.9%），归母净利润5.12 亿元（yoy+10%），扣非净利润5 亿元（yoy+12%）。

    外贸、并购拖累Q3 收入表现，经营利润率提升Q3 公司收入下滑系：1）代收代付海运费22Q3 较21Q3 减少。2）并购公司玺宝、优先、RB 经营情况不佳。3）内生收入部分内贸环比改善（Q2 小幅下滑、Q3 小幅增长），但外贸下滑幅度较大（21Q3 高基数+美国家具库存较高、订单下滑）、造成拖累。

    Q3 利润端：根据22Q3 与21Q3 财务费用（剔除利息收支影响）我们估算22Q3汇兑收益比21Q3 高9100 万，税后影响利润约7200 万，剔除该因素后22Q3 利润下滑约5-6%，降幅低于收入，表明经营利润率有所提升，预计系原材料价格下行、外贸效率&利润率提升拉动。

    三大高潜品类保持快速增长，大店模式拓展顺利分品类来看：22Q3 单季度三大高潜品类增长仍然保持高于内销整体的成长，其中功能沙发增长21%、定制增长18%、床&床垫增长11%，休闲、布艺、红木家具等传统品类因市场偏存量、受地产压力传导&疫情扰动有所下滑。

    渠道开拓：期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，并成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作。我们估计22Q1-Q3 公司系列店口径预计净增700 家以上、快速扩张；同时大店模式拓展顺利，客户进店后锁客能力强、成交率高，我们估计22Q3 末已经超过750家、较年初增加200 家以上。电商渠道取得突破，22Q3 增长超过30%。

    品牌矩阵建设：轻时尚品牌天禧派快速下沉，在疫情下逆势高增、表现亮眼。

    22Q4 经营展望：百日奋战拉动内销表现，外贸利润率持续改善1）内销：公司于9-12 月开启百日奋战活动，加大对三大高潜品类的培育力度，持续推出多系列产品，覆盖不同渠道及价格带，有效扩大消费者触达面积。保交付政策效果或在Q4 显现且房企推动项目年底前集中竣工结算意愿强，Q4 地产竣工面积增速或有所回暖，定制业务有望延续高速增长。整装渠道积极布局，推出顾家星选与业之峰知名装企合作，前置获单流量入口。2）外销：收入在Q4有望随海外渠道库存消化逐步修复，外销利润率有望随着效率提升&墨西哥基地抽检&原材料价格回落实现可观回升。

    品牌营销投入加大， Q3 经营现金流表现靓丽1）毛利率22Q3 单季度毛利率30.06%（+1.18pct），主要系低毛利的外贸业务占比下降，以及原材料价格下行&外贸效率提升。22Q3 单季公司期间费用率为16.27%（-0.89pct），其中销售费用率为14.74%（+0.67pct），系公司816 期间加大广告宣传促销费用投放；管理+研发费用率为3.48%（+0.26pct）；财务费用率-1.95%（-1.82pct），主要系汇兑收益增加。综合来看22Q3 单季归母净利率10.79%（+1.86pct）。

    2）经营性现金流净额22Q3 单季度为8.4 亿（+52%），表现靓丽，系公司应收款、存货环比下降较多，资金持续回笼。

    回购彰显成长信心，长期价值凸显

    10 月14 日，顾家家居发布以集中竞价交易方式回购公司股份（二期）方案，拟以自有资金不低于3 亿元且不超过6 亿元回购公司股份，回购股份价格不超过60 元/股，回购期限为自公司董事会通过回购方案之日起12 个月内，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。公司积极回购股份，彰显对自身长期成长信心。

    盈利预测与估值

    我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24 年实现收入195 亿（+6.35%)、226 亿(+15.67%)、260 亿（+15.18%），归母净利19.09 亿(+14.68%)、20.94 亿(+9.7%)、24.43 亿（+16.67%），对应PE 分别为13.59X、12.39X、10.62X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期