事件

    　　10 月27 日公司发布2022 年三季报，前三季度公司营收/归母净利润分别同比+4.1%/+13.4%至137.6/14.0 亿元。其中3Q 公司营收同比-8.9%至47.5亿元，归母/扣非归母净利润分别同比+10.1%/+11.9%至5.1/5.0 亿元。

    　　简评

    　　3Q 外销压力显现，内销增长环比改善：3Q 公司整体营收同比下降8.9%，预计主因外销承压。外销业务方面，由于海外需求放缓叠加渠道去库存，预计3Q 整体外销营收下滑近20%，其中预计床垫品类在顾家品牌床垫高速增长的支撑下，整体仍有小幅增长。内销业务方面，虽然经营大环境并不理想，但预计在公司三大高潜品类的支撑下，3Q 内销收入环比显著改善，同比预计小幅增长，其中定制业务预计同比增长15-20%，功能沙发品类预计增长超20%。此外，从品牌维度来看，预计高端品牌乐至宝/纳图兹、中低端品牌天禧均实现较理想增长。

    　　3Q 毛利率改善兑现，汇兑收益延续贡献：公司22 年前三季度毛利率同比+0.5pct 至29.3%，其中3Q 毛利率同比+1.2pct 至30.1%，预计主因：1）原材料成本上涨压力减弱；2）内销占比提升。费用率方面，3Q 销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.04/+0.2pct 至14.7%/1.9%/1.6%，此外3Q 财务费用为-9255.3 万元，预计主要由于人民币贬值使得汇兑收益增多。

    　　核心能力稳固，回购彰显信心：公司内销业务方面，全品类+多渠道扩张能力依然凸出，大店业态运转优异，渠道赋能行业领先。外销业务方面，公司海外工厂布局逐步完善，成本+响应速度仍具领先优势。整体来看，公司核心能力仍然稳固，在经营大环境逐步好转的情况下，公司订单有望环比持续修复。此外，公司近期再次披露将以3-6 亿元回购股份，充分彰显未来发展信心，中长期成长依然可期。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.42 元、2.87元、3.50 元，当前股价对应PE 分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；地产竣工速度不及预期