单三季度收入同比下滑，主要受外贸拖累。2022前三季度公司实现收入137.6亿元，同比+4.1%；其中第三季度营业收入47.5 亿元，同比-8.9%。前三季度归母净利润14.0 亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润12.8 亿元，同比增长15.1%；其中第三季度归母净利润5.1 亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润5.0 亿元，同比增长11.9%。第三季度收入下滑主要受外贸收入拖累，内贸收入正增长；净利润增长得益于公司利润率改善及汇兑收益贡献。

    单三季度毛利率和净利率提升，费用投入加大。2022 单三季度毛利率为30.1%，同比+1.2pp。销售费用率、管理费用率、研发费用率同比小幅增长；财务费用率变化较大，同比-1.8pp 至-2.0%，财务费用大幅下降与人民币贬值，公司美元应收账款所带来的汇兑收益增加有关。净利润率11.0%，同比+1.8pp；扣非净利润率为10.5%，同比+2.0pp。经营性净现金流进一步改善，第三季度为8.40 亿元，同比+52.3%，较二季度环比+48.8%。

    内贸收入正向增长，外贸收入下滑幅度较大。单三季度公司内贸收入在部分地区疫情影响下，韧性仍较强，同比预计单位数增长；外贸收入同比预计下滑幅度较大，主要因：1）代收代付海运费下滑；2）部分并购品牌如“玺堡、优先、RB ”收入下滑。分品牌看，Lazboy 、天禧派、纳图兹品牌收入正向增长，Lazboy 功能沙发增长势头良好；天禧派发展受益于下沉市场的发育；纳图兹二季度受上海疫情影响较大，三季度改善情况良好。

    内贸高潜品类，及外贸顾家床垫带动增长。按品类拆分，内贸品类中三大高潜品类：功能沙发、床及床垫、定制家具收入增速预计双位数增长，带动内贸收入整体正向增长；外贸收入中，床垫系重点发展板块，尤其顾家床垫外销渠道快速拓展，收入贡献较大；沙发品类收入预计有所下滑。

    门店扩展持续。三季度扩展门店330 余家至5620 家，其中大店新增214 家至755 家，单店和综合店分别拥有3360 家和1480 家。

    风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

    投资建议：看好家居龙头稳健增长。基于国内疫情和宏观环境影响，以及外贸业务拖累，下调对公司的盈利预测，预计2022 -2024 年的净利润分别17.9、20.3 和23.8 亿元（前值为20/24/28 亿元），分别同比+7.8%、13.0%、17.3%。

    维持“买入”评级，下调合理估值区间至37~42 元（前值为53.4~60.9 元），合理估值对应2023 年15-17x PE。