事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收137.62 亿元，同比增长4.06%；归母净利润14.03 亿元，同比增长13.35%；基本每股收益1.71 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收47.46 亿元，同比下降8.89%；归母净利润5.12 亿元，同比增长10.08%。

    毛利率实现改善，费用率同比下滑，带动净利率修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为29.34%，同比提升0.49 pct。其中，22Q3 单季毛利率为30.06%，同比提升1.18 pct，环比提升1.99pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为16.99%，同比下降0.56 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.88% /1.82% / 1.65% / -1.37%，分别同比变动+0.84 pct / -0.14 pct / +0.18pct / -1.43 pct。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为10.48%，同比提升0.96 pct。其中，22Q3 单季公司净利率为10.98%，同比提升1.83 pct，环比提升0.63 pct。

    内销环比实现改善，三大高潜品类表现亮眼。内销方面，预计公司前三季度实现营收超80 亿元，同比增长约5%，Q3 单季实现营收约29 亿元，同比增长约3%，环比Q2 实现明显改善。内销分品类来看，公司高潜品类维持稳健增长，Q3 单季，预计功能沙发增速超21%，预计床类增速增长近11%，预计定制增长约18%。

    外销方面，预计公司前三季度实现营收约53 亿元，同比增长约6%，Q3 单季实现营收近17 亿元，同比下滑约19%。我们预计公司外销短暂承压，主要是因为：1）公司代收代付海运费同比下降；2）并购公司经营状况有所下滑。

    多元化渠道体系实现精细化管理，门店数量稳步提升。公司坚持“1+N+X”渠道发展战略，以品类专业店优势为基础，加快布局融合大店模式，并成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性发展阶段。物理店口径来看，预计Q3 门店数量超5,600 家，较年初增加约330 家，预计其中大店约750 家，较年初增加约210家；系列店口径来看，预计Q3 门店数量超9,200 家，较年初增加约700 家。同时，公司品牌推广赋能下，电商渠道实现高增速，预计Q3 同比增长超30%。

    投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2022/ 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.44 / 2.92 / 3.56 元/股，对应PE为13X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。