2022 年前三季度业绩符合我们预期

    公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入137.62 亿元，同比增长4.06%，归母净利润14.03 亿元，同比增长13.35%，扣非归母净利润12.81亿元，同比增长15.08%，业绩符合市场预期，公司大家居战略有序推进，高潜品类保持快速成长，我们预计未来伴随产品、渠道端优势进一步巩固，公司市占率有望稳步提升。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入45.4/44.76/47.46 亿元，同比分别+20.05%/+5.71%/-8.89%，归母净利润4.43/4.48/5.12 亿元，同比分别+15.11%/+15.53%/+10.08%，其中3Q22 收入有所下滑主要由于三季度代收代付海运费差异以及出口业务有所影响。

    发展趋势

    1、高潜品类竞争力稳步提升，品类融合及渠道拓展快速推进。1）产品端：9 月17 日公司正式发布“整体睡眠解决方案”，满足客户一站式购买需求，并与苏州大学携手成立整体睡眠联合实验室，产学研结合赋能技术落地。公司不断丰富产品系列，覆盖差异化消费人群，床垫、沙发、定制三大高潜品类增长潜力充足，我们预计未来将持续推动收入稳步增长；2）渠道端：公司坚持探索“1+N+X”渠道发展模式，融合大店盈利模式趋于成熟，我们预计伴随定制+软体融合套餐推广成效渐显，转化率及客单值有望进一步提升，贡献销售增长潜力。同时公司积极拓展电商新零售、样板间、整装等新兴渠道，把握流量入口，终端获客能力不断增强。“双十一”期间，公司继续创新品牌营销，我们预计有望带动4Q 销售良好增长。

    2、盈利能力继续改善，期间费用管控得当。公司前三季度毛利率为29.34%，同比+0.5ppt，其中3Q22 毛利率为30.06%，同比+1.2ppt。公司前三季度期间费用率为16.99%，同比-0.6ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.88%/3.47%/-1.37%，同比+0.8ppt/持平/-1.4ppt，期间费用总体稳中有降。综合影响下，前三季度净利率为10.2%，同比+0.8ppt，其中3Q22 净利率为10.79%，同比+1.9ppt。

    3、高管增持+股份回购彰显信心，长期发展趋势向好。1）9 月22 日，公司发布高管增持股份计划，三位高管人员拟增持累计金额约为4500 万元-9000 万元；2）10 月13 日，公司公告计划使用自有资金回购股份约1000万股，拟回购金额约为3 亿元-6 亿元，用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。我们认为高管增持及回购计划显示出公司对于自身经营前景信心坚定，核心团队内部凝聚力充分发挥，有助于实现长期业绩的稳健增长。

    盈利预测与估值

    考虑到部分地区疫情影响线下家居消费以及海外需求承压，我们下调2022/2023 年归母净利润预测6%/10%至19.00/22.08 亿元，当前股价对应2022/2023 年分别为14/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下行，我们下调目标价34%至43 元，对应2022/2023 年分别为19/16倍P/E，较当前股价有36%上行空间。

    风险

    海外运输成本上升，局部地区疫情反复，地产调控影响加剧。