事件：公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营收137.62 亿元，同比增长4.06%，实现归母净利润14.03 亿元，同比增长13.35%，实现扣非净利润12.81 亿元，同比增长15.08%。单季度看，22Q3 实现营收47.46 亿元，同比下降8.89%；实现归母净利润5.12 亿元，同比增长10.08%，实现扣非净利润5.00 亿元，同比增长11.93%。前三季度经营活动产生的现金流量净额8.74 亿，同比下降10.81%。

    盈利向好，汇兑提升弹性。1）盈利能力方面：2022 年前三季度公司销售毛利率29.34%（+0.49pct.），归母净利率为10.20%（+0.84pct.）。单季度看，22Q3 公司销售毛利率30.06%（+1.18pct.），归母净利率为10.79%（+1.86pct.）。伴随内销增速环比修复，整体盈利向好趋势有望延续。2）期间费用方面: 22Q1-3 销售费用率14.88%（+0.84pct.）；管理费用率1.82%（-0.14pct.）；研发费用率1.65%（+0.18pct.）；财务费用率-1.37%（-1.43pct.），主要系汇兑收益增加所致。

    去库存背景下外贸拖累Q3 整体表现，内销修复在途。我们判断Q3 单季度收入下滑主要受外贸拖累，内销业务已环比修复实现正增长。我们预估整体外贸业务Q3 双位数下滑，其中，1）内生外销业务受下游客户去库存影响个位数下滑。2）代收代付海运费较去年同期下降。3）玺堡、优先家居等外延标的业务承压明显。展望Q4，受下游景气度影响预计外贸业务整体调整，长期看，公司销售职能前置、产能全球化、品类延伸下核心竞争力突出，外贸业务有望稳健增长。

    高潜品类驱动增长，看好长期发展。品类端：Q2 公司内贸受华东疫情影响较大，步入三季度，公司内贸持续修复。我们预计Q3 单季度功能沙发维持20%以上增长，床类产品双位数增长。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，床垫、功能沙发等品类上，公司搭建产品中台赋能产品力并逐步放量。渠道端：开店节奏稳步推进，我们预计品类门店前三季度净增约700 家，在门店结构上公司逐步实现“1+N+X”的渠道模式，加快融合大店布局速度。公司近期公告拟以自有资金3 亿-6 亿元回购公司股份，回购股份价格不超过60 元/股，彰显长期发展信心。

    投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2022-2024 年实现销售收入194.2、222.2、251.5 亿元，分别同比增长5.9%、14.4%、13.2%，实现归母净利润19.4、22.3、25.5 亿元，分别同比增长16.6%、15.0%、14.3%，（疫情影响经营，下调盈利预测，前次收入预测值为210.2、253.3、303.9 亿元，利润预测值为20.0、24.2、29. 3 亿元）对应EPS 为2.36、2.72、3.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。