投资要点

    　　公司公告：10 月14 日，顾家家居发布以集中竞价交易方式回购公司股份（二期）方案，拟以自有资金不低于3 亿元且不超过6 亿元回购公司股份，回购股份价格不超过60 元/股，回购期限为自公司董事会通过回购方案之日起12 个月内，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。公司积极回购股份，彰显对自身长期成长信心。

    　　经销商事件影响逐步消散，Q4 百日冲刺把握份额提升良机随着区域零售中心接管前期沈阳跑路经销商门店，助力门店恢复正常经营秩序，我们认为经销商跑路事件影响已逐步消散。Q4 经营展望：1）内销：公司于9-12 月开启百日奋战活动，加大对三大高潜品类的培育力度，持续推出多系列产品，覆盖不同渠道及价格带，有效扩大消费者触达面积。保交付政策效果或在Q4 显现且房企推动项目年底前集中竣工结算意愿强，Q4 地产竣工面积增速或有所回暖，定制业务有望延续高速增长。整装渠道积极布局，推出顾家星选与业之峰知名装企合作，前置获单流量入口。2）外销：收入在Q4 有望随海外渠道库存消化逐步修复，外销利润率有望随着效率提升&墨西哥基地抽检&原材料价格回落实现可观回升。

    　　融合店推动客单值提升助力公司成长，区域精细化运营筑高竞争壁垒公司不断推动“床+床垫”、“软体+定制”多品类融合，融合店数量占比提升至约15%，融合定制后客单值提升显著，软体+定制客单值由2.5 万向6 万+迈进。

    　　同时融合店客户进店后锁客能力强、成交率高。渠道端布局传统、线上、样板房及整装，流量入口日趋多元。运营端公司区域精细化运营构建公司长期效率壁垒， 对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。看好公司作为消费白马长期价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为顾家家居22H2 收入结构将重新向内贸倾斜，外贸利润率持续修复，经营持续向好；长期来看，公司是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强。预计22-24 年实现收入216 亿（+17.9%）、261 亿（+20.7%）、313 亿（+20.05%），归母净利20.03 亿（+20.3%）、23.79 亿（+18.8%）、29.09 亿（+22.3%），对应PE 分别为14.66X、12.34X、10.10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期