事项：

    10 月13 日，公司公告称拟通过集中竞价交易方式，自当日起12 个月内以不超过60 元/股的价格回购公司股份3~6 亿元（若按最高回购价及金额计算，对应数量为1000 万股，占总股本的1.22%）。本次回购股份拟用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。

    评论：

    内销环比提升，利润率或改善。9 月内销及整体或均回暖，且受益于人民币贬值、原材料下跌、海运费回落三重利好，Q3 利润端有望持续回暖。具体看，行业景气度欠佳下公司Q3 订单韧性凸显，上海解封后Natuzzi 经营情况亦明显修复。展望下半年，公司于9-12 月推出“百日奋战”目标，积极应对外部挑战：1）三大高潜品类：床垫将针对卧室空间推出多元化产品，如乐活系列聚焦中低端年轻群体、简奢系列偏向中高端市场；定制业务“0 增项”策略终端反馈良好，22H1 营收同增26%，预计下半年有望维持高增；功能沙发上半年收入同增40%，全年将聚焦大单品策略，并以顾家云梦系列拉升毛利。2）渠道规划：上半年中低端天禧派和电商分别同增50%/30%，下半年将加大线上费用投放，并结合融合套餐着手布局整装和样板间板块，预计明年或有望贡献收入。3）大店模式：定制+软体融合套餐赋能下，单店模型基本跑通，“1+N+X”战略下有望成为公司核心优势之一。4）外销板块：坚持大客户策略并聚焦库存消化，组织架构方面推进本土化运营，全年重点关注利润率改善。

    整体看，经营量质指引兼具，内外销利润率均有望改善。

    软体龙头质地优异，估值底部性价比凸显。从公司层面看，9 月，公司核心高管增持4500 万元-9000 万元公司股份，彰显公司管理层经营信心。从行业层面看，当前家居板块估值已处于历史底部，地产政策持续利好叠加经营呈现复苏态势下，有望推动后周期估值修复。从经营层面看，我们认为软体较强消费属性且家居行业正处加速分化阶段下，公司有望基于长期龙头优势地位，将软体定制融合、渠道店态升级和后端高效配合落到实处，进一步蚕食更高市场份额。整体看，软体龙头增长路径清晰，经营节奏稳健。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为20.74/25.02/30.14 亿元，对应当前股价PE 分别为15X/12X/10X。参考相对估值法，给予2022 年24 倍PE，给予目标价60 元，维持“强推”评级。

    风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期等。