事件：10 月13 日公司发布公告，拟回购不低于3 亿元且不超过6 亿元，回购股份价格不超过60 元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，连续回购+增持彰显公司经营信心。

    　　国内市场：融合效果显现，经营复苏。尽管三季度受点状疫情、地产叠加高温影响，消费者信心不足，但公司积极调整市场策略，推出“百日奋战计划”，加大营销支持力度同时加强高性价比产品研发，预计经营有望回暖。此外，根据我们渠道调研，公司通过多维获客、套系化销售提高转化率和客单值，华东某区域软体+定制融合套餐占比超80%，融合客单值达4.8-5 万元。预计公司经营表现9 月好于8 月，且10 月以来客流回暖，我们认为国内复苏趋势已初步显现，4 季度交付旺季叠加节日促销，增长预期提速。

    　　海外市场：经营触底，利润弹性显现。海外整体需求走弱&去库叠加，目前经营预期见底；根据我们测算，人民币贬值幅度若达5%，预计净利率提升2.48pct；此外，伴随原材料价格高位回落，龙头提价效应有望显现，叠加公司外销供应链持续优化、加大本土运营，公司利润率将受益于人民币贬值、海运费回落、原材料下跌三重利好，海外利润弹性显现。

    　　品类融合空间大，长期成长逻辑清晰。根据我们测算，目前公司服务客户数超100 万，“软体+定制”融合单比例仅小个位数，公司前5 年在产能、供应链、店态、零售体系建立等方面准备扎实，定制起量迅速、我们预计未来有望持续增长带动融合单比例快速上升，驱动客单值稳步增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为当前市场对于家居板块预期、情绪均较低，但经营现复苏信号，估值已处历史底部，政策持续催化下地产板块已现反弹，预计未来政策、管控、基本面修复等因素均将催化公司股价反弹。我们预计2022-24 年公司归母净利润分别实现20.0 亿元、23.72 亿元、28.27 亿元，对应PE 为15.0X、12.7X、10.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产低于预期、疫情反复