投资要点：
公司公告高管增持计划。9 月22 号晚间公司发布公告，三位副总裁李云海、廖强、刘春新计划分别以不超过75 元/股增持1500-3000 万元股票，增持总额4500-9000 万元，按9 月23 日收盘价38.43 元/股测算，对应增持117.10-234.19 万股（对应股权比例0.14%-0.28%），此前李云海、廖强、刘春新分别持有公司0.13%、0.08%、0.11%的股权。
沈阳经销商事件对舆论情绪影响较大，本次高管增持彰显公司内部的充足信心。本周沈阳顾家工艺经销商事件引发舆论关注，事件本身对公司经营影响极为有限，且公司将通过法律手段弥补损失。事件发生后公司区域零售中心的组织架构优势发挥，当地区域零售中心迅速接手沈阳区域管理，负责订单交付，进行兜底处理，有效控制经营风险，同时内部经销商管控和终端数字化、信息化系统进一步优化，保障后期稳健运营。沈阳事件为个例风险，公司总体渠道经营仍然稳健，此次公司三位核心高管集中增持，也彰显公司内部对于自身经营的长期充足信心。
短期看，内贸疫后业绩复苏确定性强，外贸盈利持续改善。内贸方面，公司华东地区占比较高，且高端品牌Natuzzi 工厂和渠道均位于上海，22H1 受疫情影响较大，随着22H2华东地区疫情管控逐渐放开，公司经营恢复常态。22H1 功能沙发、床垫、定制三大高潜品类收入增速持续领跑内销，占公司内销收入接近50%，有望成为内销业务增长的重要拉动力，天禧派加速渠道下沉，高端Natuzzi、Lazboy 有望受益疫后高线级城市需求恢复，预计22H2 内贸增速将恢复至双位数水平。外贸方面，内部推动全价值链提质增效，订单增长快于行业整体；同时受益海运、原材料、汇率等外部环境改善，盈利能力持续修复。
中长期维度，大家居战略带动客单值提升，组织架构变革、数字化改造持续赋能渠道，供应链优化升级：
1）定位全屋型企业，打造战略协同和产业势能。公司大家居战略渐入佳境，软体家居方面，休闲沙发为基本盘保持稳定增长，功能沙发、床垫品类高速增长，功能铁架自产率持续提升，降本同时提高自主设计能力，床垫推出IDEEP、深睡等高端系列，品牌力持续深化，目前软体领域公司拥有Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派多品牌矩阵，差异化定位，满足不同价格带消费者需求，单品类提高市占率。定制家居方面，工业4.0 生产研发基地启动（年产值22 亿元），保障前端渠道进攻，公司充分推动“软体+定制”融合发展，一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后，区别于行业传统的选品搭配，提供真正的一站式购齐服务。软体柜类双专业释放战略协同效应，软体品类产品力、品牌力卓越，奠定全屋基础，定制前置流量入口，充分发挥产业势能，为软体品类高效导流，全屋空间销售为消费者提供一站式家居解决方案。
2）组织架构持续优化，加强消费者洞察，带动渠道提质增效。2021 年10 月公司内部进行了新一轮组织架构调整，形成了价值中心、赋能中心及服务中心的架构，其中价值中心包括产品中台事业部、营销前台事业部、品牌及业务价值一体化事业部。本轮变革的核心在于分品类设计产品中台，进一步丰富完善原有事业部机制，实现前中后台的打通，从而提高顾家的产品企划、生产制造及运营能力，实现消费者品牌的打造。2018 年以来公司持续推动组织架构变革，但唯一不变的是追求效率的提升，改革势能逐渐积蓄，奠定长期发展基础。2018 年开始公司持续推动区域零售中心改革，缩短决策层级，前置渠道管理和营销职能，赋能终端渠道，同时公司积极推进“1+N+X”的店态扩张战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，截至2022H1 末公司综合店及大店占比接近40%，同时2022H1 公司成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段。2020 年公司开始推进仓配服体系建设，帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能，2021 年区域仓已经覆盖浙江及江苏经销商业务，实现从0 到1 的突破，仓配服体系已形成初步可复制性，2022 年新增试点山东区域，仓配服的建设为公司后续渠道专业化改革奠定基础。
3）数字化持续推进，加强终端沟通效率，推动零售转型。2021 年公司实现门店信息化全覆盖，及时掌握终端零售动态，有效减轻终端服务管理压力，并提高总部和终端的沟通效率，精准安排营销活动，优化排产，加强消费者洞察。公司数字化持续赋能终端：1）数字化媒体投放，积极推动抖音、微信短视频等新媒体投放，提高品牌曝光率，做厚潜客池。2）新流量管道，公域采取官方直播、店店直播、全域平台种草等措施进行数字化营销，并通过潜客池、视频号充分挖掘私域流量，公私域流量实时引流向门店。3）营销工具，公司的三加一小程序（三为顾家图集、3D 设计图和用户实景图，一为微购会）为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具，实现线下和线上的有机结合，推动获客成交。
4）全球化供应链布局，制造效率持续提升。2021 年公司相继布局西南生产基地、杭州基地产能扩建、及墨西哥生产基地，2022 年将启动3 个新基地规划论证（华南、华北、嘉兴二），至此公司已经形成了国内华东、华中、华北、西南四大区域以及墨西哥、马来西亚、越南海外基地的产能布局。公司全球化产能的布局，不仅可以有效提高交付效率，充分避免海运、贸易冲突等外部扰动导致的不利影响，保障供应链的稳定，也为公司未来内外销的收入增长奠定基础。
产品力、渠道力领先，软体龙头集中度提升逻辑持续兑现。软体家居赛道：1）存量房二次装修占比高，与新房关联度较弱，长期看消费属性将逐步超越周期属性。2）产品属性更强，渠道结构稳定，更易形成高集中度龙头。公司：高潜品类发力增长，各品类均形成强大竞争力，渠道店态融合渐入佳境，全屋型企业轮廓清晰，未来各品类板块形成高效协同，多品类融合推进打开增长天花板，多品牌系列扩张提高单品类市占率；产品中台事业部设立强化产品竞争力，区域零售中心改革赋能终端零售，围绕“1+N+X”店态推动品类融合和渠道深耕，仓配服体系优化渠道效率，随着门店信息化的落实，数字化与新零售进一步推动零售转型，alpha 有效穿越地产周期。维持公司2022-2024 年归母净利润盈利预测20.07/24.30/29.40 亿元，分别同比增长20.6%/21.0%/21.0%，目前股价对应PE 分别为16X/13X/11X，短期受舆情事件影响，估值有较大调整，不改中长期增长逻辑，维持“买入“评级！
风险提示：地产销售持续低迷，海外市场萎缩风险。