事件：顾家家居发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收90.16 亿元，同比增长12.47%；归母净利润8.91 亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润7.81 亿元，同比增长17.19%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入44.76 亿元，同比增长5.71%；归母净利润4.48 亿元，同比增长15.53%；扣非后归母净利润3.99 亿元，同比增长14.36%。

    高潜品类维持强势增长，内销增速改善可期

    分品类看，22H1 公司的沙发、床类、定制产品分别实现收入47.09、17.23、3.54 亿元，同比增长14.37%/23.75%/20.65%，三大高潜品类经营韧性凸显，维持较快增速。分地区看，22H1 公司内销、外销分别实现收入50.99、36.66 亿元，同比增长6.24%、24.12%。1）内销：22Q2公司内销收入阶段性受到华东区域疫情扰动影响，其中Natuzzi 品牌由于渠道、产能布局均集中于华东区域，经营受影响严重，拉低整体增速。伴随疫后订单逐步恢复叠加816 营销活动，Q3 内销增长有望逐步改善。2）外销：依托于前期订单积累，总体仍实现24.12%的增速。

    22H1 公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品以抢占市场份额，深耕美式现代类风格，研发易安装、易生产、高装箱量的成本竞争力产品，实现中低端系列成本持续下探，助力商超类业务快速发展。

    持续推进渠道精细化管理，越南+墨西哥产能布局逐步完善渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段。公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制；在空间&创意上，各类新店态设计、迭代研发数量保持高产，满足业务需求；发布店态矩阵1.0，明确店态分类、等级规则及管理大纲；建立店态研发项目专业评审机制，增加新店态市场测试流程；建立店态研发项目专业评审机制；店态研发细分客餐厅、卧室和融合空间，与前中后台纵向拉通。

    同时，公司持续深化全球化战略布局，对越南基地布局优化调整，完善越南基地软体产品全品类生产能力。墨西哥制造基地逐步探索SPO业务 21 天快交模式，协同平台部门进行全流程拉通，完成双仓库运营组织架构搭建与自建基地相关事宜。

    内外销盈利能力均有所提升，Q2 经营性现金流明显改善

    1）盈利能力方面，22H1 公司综合毛利率为28.96%，同比提升0.12pct。

    其中，公司内贸毛利率为34.60%，同比提升0.81pct；外贸毛利率为19.87%，同比提升0.46pct。

    期间费用方面，22H1 期间费用率为17.37%，同比下降0.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%，同比分别+0.93/-0.24/+0.14/-1.26pct，销售费用率上升主要由于广告宣传促销费及职工薪酬增长；财务费用降低主要受益于增加1.15 亿元汇兑收益。

    综合影响下，22H1 公司净利率为10.22%，同比提升0.45pct；2022Q2公司净利率为10.35%，同比提升0.94pct。伴随疫后内销增速恢复以及原材料价格高位下行，公司盈利能力有望进一步修复。

    2）经营性现金流方面，公司22H1 实现经营性现金流净额0.35 亿元，其中22Q1 经营性现金流净额为-5.30 亿元，主要受到助商政策调整收款节奏的影响，22Q2 现金流同比提升90.54%至5.65 亿元，体现公司回款情况逐步改善。

    投资建议：公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，下半年发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024 年营业收入为211.49、255.72、307.94 亿元，同比增长15.30%、20.91%、20.42%；归母净利润为20.06、24.41、29.54 亿元，同比增长20.54%、21.68%、21.02%，对应PE 为17.9x、14.7x、12.2x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。