公司发布中报，22H1 实现收入90.16 亿元，同比+12.5%，其中Q1/Q2 单季度分别45.40/44.76 亿元，同比分别+20%/+5.7%；22H1 实现归母净利8.91亿元，同比+15.3%，其中Q1/Q2 单季度分别4.43/4.48 亿元，同比分别+15.1%/+15.5%；22H1 实现扣非净利润7.81 亿元，同比+17.2%，其中Q1/Q2单季度分别3.82/3.99 亿元，同比分别+20.3%/+14.4%。Q2 受疫情影响收入增速有所放缓，利润端稳步提升。

    　　高潜品类保持高增，疫后需求释放，看好下半年内销持续修复。分品类看，22H1 沙发收入47.09 亿，同比+14.37%；床及床垫收入17.23 亿，同比+23.75%；定制收入3.54 亿，同比+20.65%，定制展厅推出+定制产能逐步释放，品类融合持续推进。家装需求偏刚性，叠加下半年家居消费旺季以及“816”等营销活动，订单有望环比持续修复。公司经营性现金流显著改善，22H1 经营性现金流净额3451 万元，其中单Q2 经营性现金流净额5.64亿元，收款情况显著好转。

    　　渠道管理日趋精细化，着力提升店态及店效，加强终端竞争力。渠道发展模式方面，各类新店态设计保持快速迭代，明确店态管理规范，建立店态研发项目专业评审机制，增加新店态市场测试流程，店态研发细分客餐厅、卧室和融合空间，同时加速融合大店布局，我们认为终端店态与产品策略协同发展，有望推动融合订单占比提升，从而推动整体客单价提升。

    　　内外销毛利率回升，公司盈利水平有望持续改善。22H1 毛利率28.96%，同比+0.12pct，其中内销毛利率34.6%，同比+0.81pct，外销毛利率19.87%，同比+0.46pct。22H1 归母净利率9.88%，同比+0.24pct。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，研发易安装、易生产、高装箱量的产品，推动中低端产品成本持续下探，助力商超类业务快速发展，抢占市场份额。

    　　越南基地布局优化调整，通过采购本地化、提高生产效率、加强组织能力建设等方式不断提升海外基地供应能力；墨西哥基地具备离北美市场更近的地理优势、运输更为便利，北美订单的交付能力有望不断提升。我们看好下半年外销利润率保持稳步回升趋势，盈利能力更优的内销业务持续修复、占比逐步提升，公司整体盈利能力有望持续改善。

    　　费用率总体相对稳定，得益于汇兑损益增加，财务费用率显著改善。22H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为14.96%/1.8%/1.67%/-1.06%，同比分别+0.93/-0.24/+0.14/-1.26pct。

    　　盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。预计公司22-24 年归母净利润分别为20.9/25.1/30.7 亿元，同比+25.3%/+20.4%/+22.4%，对应PE 17.5x/14.6x/11.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；地产交付不及预期等。