整体收入增长稳健，二季度主要受华东地区疫情拖累。2022H1营业收入90.16亿元，同比增长12.47%；其中二季度营业收入44.76 亿元，同比增长5.71%。

    二季度华东地区受疫情影响较为严重，具体体现在一方面消费需求延缓，另一方面交付周期延迟；公司华东地区营收占比较高，尤其纳图兹品牌渠道和产能都在上海，受疫情影响较为严重。

    业绩增长稳健，盈利能力进一步提升。归母净利润8.91 亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润7.81 亿元，同比增长17.19%。二季度归母净利润4.48 亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长14.36%。

    盈利能力有所提升，费用率较为稳定。2022H1毛利率为28.96%，同比+0.12pp。

    费用率维持稳定，其中销售费用率同比+0.93pp 至14.96%；管理费用率同比-0.24pp 至1.8%；研发费用率同比+0.14pp 至1.67%；财务费用率同比-1.26pp至-1.06%，财务费用下降与汇兑收益增加有关，汇兑收益1.15 亿元。营业利润率为11.25%，同比+0.23pp；净利率9.88%，同比+0.11pp。

    分品类：高潜品类增速快。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，均同比增长20%以上。沙发/床类产品/集成产品/信息技术服务/ 定制家具/ 红木家具业务收入分别同比+14.4%/23.8%/4.9%/-2.5%/20.7%/-24.2%。床和床垫、定制家具、功能沙发系公司高潜增长品类，预计全年依然维持较高增速，成为推动公司收入业绩增长的重要引擎。家居类毛利率基本均有提升，其中沙发和定制家具分别提升0.7 和0.8 个百分点。

    分区域：内贸受疫情拖累，外贸增速更快。2022H1 内贸、外贸收入分别为50.99 亿元和36.66 亿元，同比分别+6.2%和24.1%。内贸增速放缓主要因二季度华东地区受疫情拖累。内贸和外贸毛利率分别为34.6%和19.9%，同比分别提升0.8pp 和0.5pp。全年预计外贸盈利将持续改善。

    经营性现金流好转。截至半年报，经营性净现金流净额为3500 万，其中一季度、二季度分别为-5.30 亿和5.64 亿元。一季度现金流主要受到疫情下为给予经销商支持，收款政策变化影响，二季度收款情况已逐渐恢复。

    风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

    投资建议：看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下收入和业绩增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。维持盈利预测，预计2022 -2024 年的净利润分别20/24/28 亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%。维持“买入”评级和53.4~60.9 元的合理估值区间，对应2022 年22-25x PE。