多因素承压下不改业绩韧性增长,维持“买入”评级
2022H1 实现收入90.16 亿元(+12.47%)/归母净利润8.91 亿元(+15.32%)/扣非归母净利7.81 亿元(+17.19%)。2022Q2 实现营收44.76 亿元,同比+5.71%,实现归母净利润/扣非归母净利润4.48/3.99 亿元,同比+15.53%/+14.36%。美联储加息有望持续施压大宗原材料,同时人民币贬值会进一步增厚公司盈利。我们维持盈利预测,预计2022-2024 年归母净利分别为20.23/24.47/29.47 亿元,对应EPS 2.46/2.98/3.59 元,当前股价对应PE 为18.1/14.9/12.4 倍,看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展,维持“买入”评级。
高潜品类增长突出,人民币贬值增厚盈利
2022H1 外围承压因素下,床垫及定制等高潜品类增长达到20%+的增速。2022H1沙发/床及床垫/定制家具/集成产品实现收入分别为47.1 亿元/17.2 亿元/3.5 亿元/14.6 亿元,同比增长14.4%/23.8%/20.7%/4.9%。分区域:2022H1 境内收入50.99亿元,同比+6.24%;境外收入36.66 亿元,同比+24.12%。盈利端2022H1 净利率10.2%,同比+0.45pct,分季度看2022Q1/2022Q2 净利率分别为10.1%/10.3%,同比-0.1pct/0.9pct。我们判断2022H1 公司净利率的提升主要系(1)2022Q2 成本边际改善提振毛利率,具体看公司核心原材料成本TDI 吨价格2022Q2 环比-7.1%,聚醚吨价格2022Q2 环比-3.3%;(2)人民币贬值带来汇兑收益增加。如果剔除汇兑收益的影响,我们测算2022H1 净利率是8.94%,同比-0.01pct。
经销商赋能及投资建设致现金流短暂承压
2022H1 经营活动现金流净额/ 合同负债分别为0.35/15.43 亿元, 同比-91.95%/-35.66%,我们判断主要系疫情期间公司给经销商赋能,主动调整预收账款政策所致,2022H1 投资活动现金流净额-3.83 亿元,同比-301.71%,主要系公司华中(黄冈)基地项目投资增加所致。
风险提示:终端需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、拓店速度大幅不及预期。