事件：公司2022H1 实现营业收入90.16 亿元（+12.47%），实现归母净利润8.91 亿元（+15.32%），实现扣非净利润7.81 亿元（+17.19%）。其中，2022Q2 实现营业收入44.76 亿元（+5.71%），实现归母净利润4.48 亿元（+15.53%），实现扣非净利润3.99 亿元（+14.36%）。

    　　点评：

    　　疫情扰动收入增速放缓，高潜品类仍增长较快。受疫情影响公司22Q2 收入增速5.7%，较22Q1 的20%有所放缓。分产品看，2022H1 沙发/ 床类产品/ 集成产品/ 定制收入分别同比增长14%/ 24%/ 5%/ 21%至47.1/17.2/ 14.6/ 3.54 亿元，三大高潜品类仍保持较快增长。分地区看，内贸/外贸收入分别同比增长6.2%/ 24%至51.0/ 36.7 亿元，外贸增长较快。6月以来公司线下零售业务明显修复，华东地区零售接单增速恢复到双位数以上，今年618 活动零售录单总额同比增长38%至22.7 亿元，随着下半年传统家具消费旺季来临，预计国内零售将持续恢复。

    　　毛利率基本持平，费用率同比下降。2022H1 主营业务毛利率为28.44%（+0.13 pct），毛利率基本持平。2022H1 公司费用率为17.37%（-0.43pct），其中销售费用率14.96%（+0.93 pct），管理费用率1.80%（-0.24pct），研发费用率1.67%（+0.14 pct），财务费用率-1.06%（-1.26 pct），财务费用下降主要因汇兑损益增加所致。22Q2 经营性净现金流为+5.6 亿（22Q1 为-5.3 亿），表明经销商在助商政策下经营修复，公司回款提升。

    　　品类融合继续推进，高管增持彰显信心。产品方面，继续发力功能、床垫、定制三大高潜品类，推动“软体+定制”品类融合设计，打造客餐卧空间一体化产品，提升引流协同效应。渠道方面，坚持1+N+X 渠道布局，继续推进店态升级，提升融合大店占比。组织管理方面，推出部分经销商增持计划（二期）捆绑经销商利益，同时高管持续增持，彰显未来发展信心。

    　　投资建议：考虑疫情影响调整盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润19.7/ 23.9/ 29.0 亿元，当前股价对应PE 为18.6/ 15.3/ 12.6x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，疫情反复，市场竞争加剧，原材料价格波动。