事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入90.16 亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91 亿元，同比+15.32%，扣非后归母净利润7.81 亿元，同比+17.19%。

    点评：

    受疫情影响，公司Q2 收入端略有承压。分区域看，2022H1 公司内销/外销分别实现营收50.99/36.66 亿元，分别同比+6.24%/+24.12%。从单季情况来看，公司Q2 单季实现营收44.76 亿元，同比+5.71%，实现归母净利润4.48 亿元，同比+15.53%，扣非后归母净利润3.99 亿元，同比+14.36%。上半年上海等地区在疫情反复压力下采取强封控措施，致使公司渠道客流及工厂发货均受到一定冲击，上半年公司内销及Q2 单季营收增速有所承压。预计下半年收入表现有望随疫情好转回暖。

    内外销毛利率均同比提升，公司盈利能力持续向好。受益于公司提价有效落地以及原材料成本的逐步回落，2022H1 公司毛利率同比+0.12pcpts至28.96%。其中内销/外销毛利率分别同比+0.81/+0.46pcpts 至34.60%/19.87%。期间费用率同比-0.43pcpts 至17.37%，其中财务费用率受人民币贬值公司汇兑收益大幅增长影响同比-1.26pcpts 至-1.06%。综合影响下，2022H1 公司净利率同比+0.24pcpts 至9.88%。公司净利率自2021Q4后持续向好，看好下半年公司盈利能力进一步回升。

    床及定制家具增速亮眼，Q2 经营现金流环比大幅改善。分品类看，2022H1 公司沙发/床/集成产品/定制家具分别贡献营业收入47.09/17.23/14.59/3.54 亿元，分别同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%。其中定制业务增长稳健，床产品受顾家床垫外销拉动增速亮眼。现金流方面受公司助商政策影响，2022H1 公司实现经营现金流净额0.35 亿元，同比-91.95%，但环比Q1 末-5.3 亿元的经营现金流净额已显著改善。随着公司收款政策方面逐步回归常态，公司经营现金流水平有望进一步改善。

    投资建议：疫情短期扰动不改长期趋势，看好下半年公司经营表现回暖。

    考虑到疫情及海外经济下行对公司全年经营表现的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.23/24.75/29.80亿元（原预测值：21.06/25.76/30.98 亿元），对应当前市值PE 分别为18/15/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本大幅波动，全国疫情反复，海外需求转淡。