事件描述

    公司披露2022 年半年报。2022H1，公司实现营收90.16 亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润8.91 亿元，同比增长15.32%，实现扣非净利润7.81 亿元，同比增长17.19%。

    事件点评

    22H1 内销受疫情扰动增速放缓，预计营收后续恢复增长势头较强：22H1，公司实现营收90.16 亿元，同比增长12.47%，其中22Q1、22Q2 分别实现营收45.40、44.76亿元，同比增长20.05%、5.71%。分区域看，22H1，公司内销、外贸业务分别实现营收50.99、36.66 亿元，同比增长6.2%、24.1%，外销增长韧性较强，内销业务受华东地区疫情影响增速放缓。今年618 期间（5.16-6.20 日），公司零售分销系统录入订单金额为22.71 亿元，同比增长38.3%，预计后续内销恢复增长势头较强。22H1，公司实现归母净利润8.91 亿元，同比增长15.32%，其中22Q1、22Q2 分别实现归母净利润4.43、4.48 亿元，同比增长15.11%、15.53%，今年上半年和2 季度，公司业绩增幅高于营收主要为毛利率优化、美元升值使得公司汇兑收益同比增加。

    切入整装渠道强化前置流量获取，品牌影响力持续强化：渠道拓展方面，公司坚持“1+N+X”渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，同时于5 月26 日举办“新价值链整装”模式及招商发布会，推出专供整装渠道的“顾家星选”产品系列，开始探索整装新渠道，强化家装前置流量获取。今年疫情期间，公司推出12 亿助商计划，其中6 亿助商专项资金用于解决经销商短期资金压力，3 亿专项营销补贴用于零售市场进攻，3 亿渠道建设专项补贴用于逆势扩张，与经销商共克时艰。产品研发方面，公司已形成“全品类、多品牌、多层级”的产品矩阵，22H1，沙发、床类产品、定制产品、集成产品实现收入47.09、17.23、3.54、14.59 亿元，同比增长14.4%、23.8%、20.5%、4.9%，预计顾家定制实现26%以上的增长。品牌建设方面，今年公司签约欧阳娜娜为品牌大使，品牌形象再度靠近年轻消费群体，“618”活动期间，借助欧阳娜娜“向往生活，就要娜样”直播发布会助力品牌年轻化破圈，全网曝光量超6.31 亿次。8 月12 日，顾家家居与央视二次合作开启直播活动，全网观看人数超过2600 万，直播间实现17 万以上的预约客户数、约9.7 万单订单转化。

    22H1 内外销毛利率均同比提升，经营现金流短期承压：盈利能力方面， 22H1，公司毛利率同比提升0.1pct 至29.0%，其中22Q2 毛利率同比提升3.0pct 至28.1%。

    22H1，内销、外销毛利率分别为34.6%、19.9%，同比提升0.8、0.5pct。费用率方面，22H1，公司期间费用率合计下降0.4pct 至17.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.0%/1.8%/1.7%/-1.1%，同比+0.9/-0.3/+0.2/-1.3pct，财务费用率下滑主要为美元升值使得公司汇兑收益实现1.15 亿元（21H1 为汇兑损失1712 万元），综合影响下，22H1，公司销售净利率为10.2%，同比提升0.5pct。存货方面，截至22H1 末，公司存货21.1亿元/+11.50%，存货周转天数64 天，同比增加5 天。现金流方面，22H1 公司经营活动现金流净额为0.35 亿元，同比下降91.95%，主要为疫情影响下公司对经销商进行帮扶，动态调整经销商付款节奏，预收账款减少所致。

    投资建议

    2022 年上半年，公司内销业务受到疫情影响增速放缓，但三大高潜品类培育良好；外销业务韧性较强，盈利能力实现同比回升。展望下半年，预计公司内销业务增长势头较强，外销业务盈利能力在自身经营效率提升、外部压力减轻背景下具备向上空间。中长期看，公司作为我国软体家居龙头，2018 年进行零售化转型，聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展，看好公司大家居战略持续推进，加速提升市场份额。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.46、3.00 和3.60 元，对应公司22、23 年PE 约为18、15 倍，给予“买入-A”建议。

    风险提示

    地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧。