事件描述

    公司发布2022 年中报，22H1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润90.16/8.91/7.81 亿元，同增12%/15%/17%；其中Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润44.76/4.48/3.99 亿元，同增6%/16%/14%。

    事件评论

    收入：H1 外销增长显著，内销在疫情影响下增长稳健，高潜品类持续发力。22H1 公司沙发/ 床类产品/集成产品/信息技术服务/ 定制家具/ 红木家具/ 其他分别实现收入47.1/17.2/14.6/4.1/3.5/0.4/0.7 亿元，同比变动+14%/+24%/+5%/-3%/+21%/-24%/-18%，床类、定制及功能沙发等高潜品类维持较优成长；内销/外销收入60.0/36.7 亿元（同增6%/24%），内销在疫情反复（以华东地区为主）环境下实现稳健增长，外销增长较快。

    盈利：汇兑收益叠加成本压力缓解，净利率提升。22H1 整体毛利率为29.0%，同增+0.1pct，其中内外销分别为34.6%/19.9%（同增0.8/0.5pct），毛利率改善主因成本压力缓解。H1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.9/-0.2/+0.1/-1.3pcts，其中销售费用同增20%，财务费用为负主由汇兑收益带动（22H1 汇兑收益1.1 亿元）；综合成本压力缓解叠加汇兑收益贡献利润，H1/Q2 归母净利率同比提升0.2/0.8pct。

    经营现金流改善。22Q2 收现同增5.8%，经营性现金流净额为5.6 亿元（+90%）。合同负债同降或与公司于疫情期间收款政策的调整有关，但Q2 同比降幅已收窄，趋势向好。

    展望后续，内销疫情的压制或已逐步缓解、需求环比修复（6/7 月家具社零降幅持续收窄），预计公司内销经营亦有不错的修复趋势；外需在海外产能拓展以及拓顾家床垫品类的基础上，有望稳健；人民币贬值、原材料成本下降以及外销业务优化，预计盈利将持续改善。

    持续自我革新，强化产品&渠道竞争力，大家居零售布局带动广阔成长空间，维持“买入”

    评级。公司在“1+N+X”的渠道发展模式下，积极推动大家居融合店店态，而多品类多业态布局的背后是强组织力，信息化系统有望助力渠道及供应链效率提升，加速提份额。外销伴随海外产能的投放，产供销一体化的管理，正夯实长期竞争力。预计22-24 年归母净利润为20.2/25.2/30.8 亿元，对应PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情恢复低于预期；2、公司渠道拓展不及预期；3、原材料价格持续大幅上涨