Q2 归母净利同增15.53%，利润率同比向上修复8 月15 日公司发布2022 年中期报告，22H1 公司营收同增12.5%至90.16亿元，归母净利同增15.3%至8.91 亿元，扣非归母净利同增17.2%至7.81亿元。分季度看，22Q1/Q2 公司单季营收同增20.0%/5.7%至45.40/44.76亿元，归母净利同增15.1%/15.5%至4.43/4.48 亿元，扣非归母净利同增20.3%/14.4%至3.82/3.99 亿元，其中Q2 销售毛利率/销售净利率分别同比提升2.96/0.94pct 至28.07%/10.35%。我们预计22-24 年EPS 为2.48、3.00、3.67 元，参照可比公司2022 年Wind 一致预期16 倍PE 均值，考虑到公司全品类打开成长空间、组织管理能力优秀，给予22 年25 倍目标PE，目标价62.00 元，维持“买入”评级。

    　　疫情扰动下内贸增长承压，外销收入表现亮眼

    　　分区域看，内贸方面，公司持续推动大店建设和多品类布局，深化组织变革，但Q2 疫情对终端需求及工厂发货节奏有所扰动，22H1 内销收入同增6.2%至50.99 亿元；外销方面，海外产能建设稳步推进，产品迭代优化，22H1外销营收同增24.1%至36.66 亿元。分品类看，公司推动全品类融合销售，高潜力品类保持快速成长，其中22H1 沙发营收同增14.4%至47.09 亿元；床垫等新品类保持快速放量，22H1 床类营收同增23.8%至17.23 亿元，定制家居营收同增20.7%至3.54 亿元；此外，22H1 集成配套品/红木家具/信息技术服务收入分别同比变动4.9%/-24.1%/-2.5%至1.46/0.40/4.11 亿元。

    　　22H1 毛利率同比提升0.12pct，净利率同比提升0.45pct22H1 公司销售毛利率同比上升0.12pct 至29.0%，我们判断主要系内贸业务结构优化以及外贸生产运营提效下内外销毛利率均有提升所致。22H1 期间费用率同比下降0.43pct 至17.4%，其中销售费用率同比上升0.93pct 至15.0%，主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长所致；管理+研发费用率同比下降0.10pct 至3.5%，财务费用率同比下降1.26pct 至-1.1%，主要系汇兑收益增加所致。综合影响下公司22H1 净利率同比上升0.45pct 至10.2%。

    　　组织运营能力持续提升，维持“买入”评级

    　　考虑到疫情对国内需求产生扰动，我们略下调公司内销收入预测，预计22-24 年归母净利分别为20.39/24.69/30.18 亿元（前值20.83/25.24/30.40亿元），EPS 分别为2.48、3.00、3.67 元。参照可比公司2022 年Wind 一致预期16 倍PE 均值，考虑到公司全品类打开成长空间、组织管理能力优秀，给予22 年25 倍目标PE，目标价62.00 元（前值72.60 元，调整主要系股本变动），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，品类或渠道拓展不及预期。