事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收90.16 亿元，同比上涨12.47%；归母净利润8.91 亿元，同比上涨15.32%；基本每股收益1.08 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收44.76 亿元，同比上涨5.71%；归母净利润4.48 亿元，同比上涨15.53%。

    　　公司毛利率同比微升，叠加费用率改善，净利率同比上升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.96%，同比提升0.12 pct。

    　　其中，22Q2 单季毛利率为28.07%，同比下降0.46 pct，环比下降1.79 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为17.37%，同比下降0.43 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96%/ 1.8% / 1.67% / -1.06%，分别同比变动+0.93 pct / -0.24 pct / +0.14pct / -1.26 pct。公司销售费用率提升主要是因为广告宣传促销费及职工薪酬增长，财务费用率下降主要是因为报告期内汇兑损益增加。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为10.22%，同比提升0.45 pct；22Q2 单季公司净利率为10.35%，同比提升0.94 pct，环比提升0.26 pct。

    　　构造完备产品矩阵，多品类协同实现稳健成长。公司持续推进大家居战略落地，凭借多年积累形成全品类、多品牌、多层级的产品矩阵，并由软体向定制拓展，推动“软体+定制”融合一体化。

    　　报告期内，公司沙发业务实现营收47.09 亿元，同比增长14.37%；床类产品业务实现营收17.23 亿元，同比增长23.75%；集成产品业务实现营收14.59 亿元，同比增长4.86%；定制家居实现营收3.54 亿元，同比增长20.65%。

    　　外销营收稳健扩张，内销营收受疫情影响小幅增长。公司持续推进全球化布局，产品远销120 余个国家和地区，拥有6,000 多家品牌专卖店，报告期内，公司内销实现营收50.99 亿元，受疫情影响仅同比增长6.24%，预计未来在疫情形势大幅改善背景下有望持续修复；外销实现营收36.66 亿元，同比增长24.12%。同时，公司全球化产能布局逐步落地，打开未来成长空间，截至报告期末，公司嘉兴80 万标准套软体家具项目（一期）、越南基地年产45 万标准套软体家具产品项目总体工程进度分别达到93.03%、98.04%，其他项目建设均有序进行。

    　　持续深化品牌力建设，多元化渠道体系实现精细化管理。品牌方面，公司推出全新品牌主张，并实现品牌定位升级，通过产品与场景的融合、植入，进行场景化体验营销，夯实大品牌、大媒介、大渠道的品牌形象。2022 年以来，公司通过签约明星、举办直播等多重举措，持续曝光获取流量，强化公司在消费者心中的品牌认知，取得良好效果。渠道方面，公司坚持“1+N+X”渠道发展战略，以品类专业店优势为基础，加快布局融合大店模式，并成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性发展阶段。

    　　投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2022/ 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.55 / 3.15 / 3.84 元/股，对应PE 为17X / 14X / 11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。