事件：公司发布 2022年半年报。公司22H2 实现营收90.16亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91 亿元，同比+15.32%。单季度来看，公司22Q2 实现营收44.76 亿元，同比+5.71%，归母净利润4.48 亿元，同比+15.53%。

    外销有韧性、内销拐点可期，高潜品类增长亮眼。22Q2 公司业绩在全国疫情反复与去年同期高基数下仍保持稳健，主要源于持续的品类创新与渠道拓展。分品类来看，公司上半年沙发/床类/定制家具营收分别为47.1/17.2/3.5 亿元，同比分别+14.4%/23.8%/20.7%。分区域来看，22H1公司内销/外销分别51.0/36.7 亿元，同比+6.2%/24.1%。内销受华东区域疫情影响增速略有放缓，外销受益前期提价落地+品类矩阵升级迭代，增速靓丽。渠道方面，整装布业务加速推进：公司始终坚持“1+N+X”

    渠道策略，加快融合大店布局，并成立整装家装渠道拓展部，于5 月26日启动“新价值链整装”招商发布会，推出“顾家星选”产品丰富产品矩阵、与圣都家装全面合作强强联合优势互补，整装业务放量可期。费用方面，加大品宣及费用投放力度：公司接连打造“家家乐享顾家年”

    等多个品牌营销事件，22H1 销售费用率14.96%，其中Q2 销售费用率15.26%，同比/环比分别+4.78/+0.6pct，疫情压力下公司加强经销商补贴与线上推广力度，推出“12 亿助商政策”逆势发力渠道拓展，618期间实现零售录单总额22.71 亿元，同比+38.3%，电商业务同比+67%。

    利润端：汇兑增厚利润，内销回暖利润改善可期。海运费、原材料回落+汇率贬值，上半年公司外销利润增厚，实现汇兑收益1.15 亿元。内销伴随疫情好转需求回暖，前期费用投放成效将逐渐兑现，多品类+全渠道战略下，22H2 利润改善可期。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为20.49/24.97/29.81 亿元，同比分别+23.1%/21.9%/19.3%，对应PE 分别/13.6X/11.16X/9.35X，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。