事件：顾家家居2022H1 实现营收90.16 亿元，同比+12.47%，实现归母净利润8.91 亿元，同比+15.32%，实现扣非净利润7.81 亿元，同比+17.19%；2022Q2实现营收44.76 亿元，同比+5.71%，实现归母净利润4.48 亿元，同比+15.53%，实现扣非净利润3.99 亿元，同比+14.36%。

    产品矩阵持续完善，三大高潜品类持续驱动业绩高增。产品端：2022H1 公司沙发/床类产品/定制家具/集成产品/红木家具营收分别为47.09/17.23/3.54/14.59/0.40亿元，同比14.37%/23.75%/20.65% /4.86%/-24.15%，三大高潜品类沙发、床垫、定制家具业务维持快速增长，红木家具“东方荟”有所下滑，2022 年公司与中国航天ASES 达成合作，研发”深睡之星”床垫，持续扩充产品矩阵。费用端：2022H1公司销售费用率/ 管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为15%/1.8%/-1.1%/1.7%，同比+0.9pct/-0.2pct/-1.3pct/+0.1pct，公司整体费率维持稳定，销售费率略有增加主要是广告宣传促销费及职工薪酬增长导致。毛利端：2022H1 公司沙发/ 床类产品/ 定制家具/ 集成产品/ 红木家具毛利率分别为31.2%/34.4%/32.93%/23.54%/17%，同比+0.67pct/+0.15pct/+0.76pct/+0.16pct / -7.19pct，三大高潜品类毛利率均维持30+%，红木家具“东方荟”毛利率下降明显。

    内销：贯彻“1+N+X”渠道布局战略，调整升级渠道结构布局，构建渠道整体优势。2022H1 公司内销营收50.99 亿，同比+6.24%，内销毛利率为34.6%，同比+0.81pct。2021 年公司拥有6456 家门店，其中152 家直营店，4463 家自有经销店和1841 家其他品牌门店。公司设立区域零售中心有效提高区域经营效率，推动公司从制造模式到零售型家居企业转变，积极布局线下门店，门店数量居软体家具行业首位。

    外销：海外产能布局有望推动境外业务持续增长。公司积极布局海外生产基地，持续推进大客户策略，优化出口产品结构，搭建海外供应链体系，提升海外基地本地化采购率。公司境外收入增长迅速，2022H1 公司外贸营收36.66 亿元，同比+24.12%，外贸毛利率为19.87%，同比+0.46pct。越南基地项目预计年产50 万标准套家居，兼具布局墨西哥自建基地项目，通过推动管理本地化和材料本地化，提高人效，海外自产减少运输成本，从而降低单套家具成本。公司于21 年投建墨西哥工厂，墨西哥制造基地探索SPO 业务21 天快交模式，协同平台部门进行全流程拉通，完成双仓库运营组织架构搭建。

    盈利预测及投资建议：顾家全品类矩阵持续丰富，“三驾马车”驱动业绩高增，公司坚持大家居发展战略，渠道拓展持续推进，定制家居产能建设稳步推进；海外产能基地以及供应链服务持续完善，外贸毛利率稳中有升。国内功能沙发市场增速高于传统沙发，随着功能沙发渗透率逐渐增加，公司沙发业务有望维持增长，随着床类品类持续扩充，顾家床垫业务预计持续增长，此外定制业务逐渐成熟，未来将成业绩持续增长重要驱动。预计2022-2024 年公司实现营业收入217.50/265.70/321.37 亿元，同比18.6%/22.2%/21.0%；预计实现归母净利润20.06/24.38/29.28 亿元， 同比20.5%/21.5%/20.1% ； 预期EPS 分别为2.44/2.97/3.56 元，对应PE 估值分别为18.06/14.86/12.37X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。