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    公司发布2022 年半年报：22H1 营收90.16 亿元/+12.47%，归母净利润8.91 亿元/+15.32%，扣非归母净利润7.81 亿元/+17.19%；经营活动现金流净额0.35 亿元/-91.95%，EPS（基本）为1.08 元/股/+13.68%，ROE（加权）为10.72%/-0.05pct。

    简评

    疫情影响下Q2 营收增速放缓，内销为增速低点、外销稳健增长。

    在疫情影响下，22Q2 公司营收增长5.7%、增速有所放缓,内贸营收增速受Natuzzi 拖累（其中Natuzzi 渠道和产能都在上海），剔除后预计顾家内生内销仍有小个位数增长；22Q2 归母净利润、扣非归母净利润分别同增15.5%、14.4%，主要系人民币贬值下汇兑损益增加，其中22Q2 财务费用率为-2.43%/-2.93pct,22Q2 毛利率28.1%/+2.96pct，净利率为10.4%/+0.94pct。22Q1、Q2 经营性现金流净额为-5.30 亿元、5.64 亿元，Q1 主要系疫情下公司放宽对经销商收款时限，Q2 收款好转。

    大家居战略持续落地，三大高潜品类仍延续高增。分地区看，公司22H1 内销收入50.99 亿元/+6.24% ， 内销收入占比56.6%/-3.32pct，主要是受到疫情影响发货。22H1 公司海外收入36.7 亿元/+24.1%,营收占比40.7%/+3.82pct，主要是海外居家需求以及推广带动订单进一步增长。22H1 海外业务毛利率19.87%/+0.46pct，毛利占比为33.7%。分品类看，沙发、床类、集成配套、定制产品营收47.09、17.23、14.59、3.54 亿元，分别同增14.4%、23.8%、4.9%、20.7%。公司重点聚焦功能、床垫、定制三大高潜品类，同时推动“软体+定制”融合一体化，22 年618 大促期间（5 月16 日-6 月20 日20:00），顾家家居零售录单总额22.71 亿元/+38.3%。其中，全屋定制(预订单)+82%、功能品类(顾家品牌)+70%、融合大店(同店口径)+48%、电商业务+67%，以及天禧派品牌+91%。

    布局“1+N+X”渠道，积极打造多品类组合的融合大模式。在巩固品类专业店优势下，公司持续推行门店系列整合调整，多家单独门店转化为大店及综合店，截止22 年6 月30 日，公司物理门店约5500 家，大店和综合店占比达到38.7%；系列口径下门店数量保持较快增长，截止6 月底，公司系列店数量8980 家/相较于21 年底净增加400 余家。

    汇兑损益增厚业绩，费用率管控得当。公司22H1 毛利率为28.96%/+0.12pct；22H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%，同比变动+0.93pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.25pct，其中财务费用减少1.11 亿元主要系汇兑损益增加；22H1 净利率10.22%/+0.45pct。

    内销侧重增速、22H2 有望提速，外销关注利润率提升。伴随疫情好转，国内物流及家居需求正逐步恢复，6 月以来公司内销零售接单逐步恢复；且下半年有816、双十一等重大促销活动，预计22H2 内销收入增速有望提升。外销方面，公司积极布局海外生产基地，持续推进大客户策略；且通过精耕细作实现价值链一体化，后续海外业务重点关注内部管理效率提升带来的利润率改善。

    投资建议：公司为软体龙头，大家居战略成效渐显。预计22-24 年营收为221.1、262.5、307.9 亿元，同增20.6%、18.7%、17.3%；归母净利润为20.2、24.0、28.3 亿元，同增21.1%、18.8%、17.6%，对应PE 为18.0X、15.1X、12.9X，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售下行、交房出现障碍、行业竞争加剧等。