事件：公司公告中 报，2022年上半年实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；归母净利润8.91 亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润7.81 亿元，同比增长17.19%。Q2 单季度实现营收44.76 亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48 亿元，同比+15.53%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比+14.36%。

    　　点评：

    　　上半年内销高潜品类发挥动能，外销表现靓丽。1）分区域看，H1 内销收入为50.99 亿元，同比+6.24%，外销收入为36.66 亿元，同比+24.12%。国内市场，上半年部分地区受到疫情影响消费疲软，公司软体+定制一体化优势增强，坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度；成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段，我们认为随着疫情影响缓和下半年内销增速有望逐步回升。外贸方面，公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额；越南基地完善软体产品全品类生产能力，采购本地化，进一步降本增效；墨西哥制造基地探索SPO 业务21 天快交模式。2）分产品看，H1 沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/信息技术服务收入分别为47.09 亿元/17.23 亿元/14.59 亿元/3.54 亿元/0.40 亿元/4.11 亿元， 同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%/-2.53%。上半年公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制，整体来看，高潜品类仍延续高增长态势。

    　　净利率水平同比提升，单Q2 经营现金流改善。1）毛利率方面，H1 综合毛利率为28.96%，同比+ 0.12 pct，其中H1 沙发/床类产品/集成产品/ 定制/ 红木家具/ 信息技术服务毛利率分别同比变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/ -7.19pct/ -5.79pct。单Q2 来看，综合毛利率为28.07%，同比+2.96pct，毛利率提升主要受益于原材料价格、海运费回落。2）费用率方面，H1 公司期间费用率为15.70%，同比-0.57pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%，同比变动+0.93pct/-0.24 pct/+0.14pct/-1.26pct，销售费用率增长主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长，财务费用率下降主要因汇兑收益增加贡献。单Q2 期间费用率14.71%，同比+1.6pct ， 为销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.26%/1.87%/1.68%/-2.43%，同比变动+4.78pct/-0.26pct/+0.13pct/-2.93pct，3）净利率方面，H1 公司归母净利率为9.88%，同比+0.24pct，Q2 单季度归母净利率为10%，同比+0.85pct。4）营运能力方面，H1经营活动现金流净额为0.35 亿元，同比增长-92%，Q2 单季度经营活动现金流净额为5.64，同比+90.47%。

    　　盈利预测与投资评级：公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大　　后台效率提升，2022 年打造新价值链整装模式，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.05 亿元、24.74 亿元、30.45 亿元，同比分别增长20.5%、23.4%、23.0%，目前股价对应2022 年PE 为18x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。