事件：公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收90.16 亿元，同增12.47%，实现归母净利润8.91 亿元，同增15.32%，实现扣非净利润7.81 亿元，同增17.19%，其中非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助1.42 亿元。单季度看，22Q2 实现营收44.76 亿元，同增5.71%；实现归母净利润4.48 亿元，同增15.53%，实现扣非净利润3.99 亿元，同增14.36%。

    毛利率同比改善，外贸利润拐点兑现，下半年盈利展望向好。2022H1 公司销售毛利率28.96%（+0.12pct.），归母净利率为9.88%（+0.24pct.）。其中，内贸毛利率34.60%（+0.81pct.），外贸毛利率19.87%（+0.46pct.）。单季度看，22Q2 公司销售毛利率28.07%（+2.96pct.），归母净利率为10.00%（+0.85pct.）。我们预计Q2 外贸盈利改善趋势确立，展望下半年，伴随内销增速修复，整体盈利向好趋势有望延续。费用端：2022H1 销售、管理、研发及财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%，同比+0.93pct.、-0.24pct.、+0.14pct.、-1.26pct.，财务费用率变化主要系人民币贬值公司22H1 实现汇兑收益1.15 亿元（去年同期汇兑损失1712 万元）。

    渠道：Q2 内销增速低点，修复在途、看好内销环比改善。2022H1，公司实现内销收入50.99 亿元（+6.24%），外销收入36.66 亿元（+24.12%），我们估算单二季度看，内销受疫情影响同比略有下滑，外销保持同比20%+稳健增长。内销：Q2 华东地区受疫情出现下滑从而拖累整体表现，预计其他区域二季度仍保持双位数增长。从近期销售跟踪来看，华东区域已恢复增长，我们认为内销增速低点已过，看好下半年内销改善。外销：公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额，并通过迭代外贸中低端产品标准提高成本竞争力，预计顾家床垫出口业务维持高增、贡献新增量。

    品类：高潜品类放量趋势延续，从品牌制造到品牌零售，成长逻辑不变。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，床垫、功能沙发等品类上，公司通过搭建产品中台赋能产品力并逐步放量。2022H1 公司沙发产品营收47.09 亿（+14.37%），预计上半年内销沙发收入个位数增长，功能沙发内销增速约40%；床类产品实现营收17.23亿元（+23.75%），预计内销Q2 仍保持双位数增长；集成产品14.59 亿元（+4.86%）；定制家具营收3.54 亿元（+20.65%），三大高潜品类延续放量趋势。公司已初步实现“1+N+X”的渠道模式，加快融合大店布局速度，并成立整装家装渠道拓展部，推出“顾家星选”专供产品线发力整装，从品牌制造到品牌零售，公司长期成长逻辑不变。

    投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2022-2024 年实现销售收入216.3、260.6、312.7 亿元，分别同比增长17.9%、20.5%、20.0%，实现归母净利润20.0、24.3、29.3 亿元，分别同比增长20.3%、21.2%、20.7%（疫情影响内销经营，下调盈利预测，前次预测值为20.8、25.2、30.5 亿元），对应EPS 为2.44、2.95、3.56 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。