近期，公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。公司2021 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长44.81%/96.87%/141.55%。公司2022Q1 营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别同比增长20.05%/15.11%/20.3%。公司2021 年度业绩增长符合预期，主要原因系小店变大店，客单价提升；22Q1 受疫情影响业绩增速放缓。

    产品端：沙发&定制家具营收持续高增长 产能稳步提升　　报告期内，公司沙发/床类产品/集成产品/定制产品/红木家具营收分别同比增长44.51%/42.75%/41.13%/44.80%/11.77%至92.67/33.37/31.39/6.60/1.25亿元。毛利率同比分别变动-3.02pct/-2.38pct/+0.58pct/-3.33pct/+8.06pct 至29.54%/33.22%/24.81%/32.43%/29.69%。其中，红木家具毛利率大幅提升主因系人工成本及制造费用降低所致。

    从产销量来看，2021 年公司沙发、床类产品生产量分别同比上涨45.51%、44.31%；销售量分别同比上升45.39%、43.45%，产销量同步大幅提升。此外，越南基地产能大幅扩充，通过越籍人效提升与规模经济，强化单套成本控制；做好墨西哥基地经营管理改善，持续提升。

    从产品制造成本来看，原材料、制造从成本同比提升49.59%、45.41%，其中沙发产品原材料成本提升54.03%至51.51 亿，占沙发总成本比例78.88%；定制家具人工成本提升80.08%至1.03 亿，占定制家具总成本23.12%。

    从销售单价及单品成本价来看，主营产品沙发及床类产品单价分别下降0.6pct/0.49pct，成本价分别提升3.76pct/2.57pct。

    渠道端：强化零售转型 内外销同步增长

    2021 年公司门店净减少235 家至6456 家，其中经销店、直营店分别减少277、42 家，主要原因系公司致力于零售转型，增加大店数量提升店效。根据门店数量计算出2021 年单店收入284 万元，较2020 年单店收入提升50%。

    从地区来看，报告期内公司境内/境外营收同比增长40.05%/46.68% 至107.12/69.18 亿，毛利率同比变动-1.21pct/0.97pct 至34.50%/18.14%。

    从费用来看，报告期内公司费用总额34.03 亿元，较上年同期增长41.66%,其中销售费用27.03 亿元，较上年同期增长47.71%，主要原因系广告宣传促销费、职工薪酬及仓储服务费增加。

    2021 年公司深耕于数字化系统应用，引用经销商仓储信息化系统及应用产品3D 扫描技术建模，预期透过线上精准营销手段降低获客成本。

    2022Q1 受疫情影响营收增速放缓

    2022Q1 营收达45.4 亿，同比增长20.05%；毛利率达29.8%，同比+0.7pct，营收受疫情影响增速放缓。

    2022Q1 销售费用及研发费用分别同比增长24.11%/33.06%至6.65 亿/0.75 亿元，费用率明显提升。

    拓展跨境电商，强化供应能力

    2022 年将启动3 个新基地规划论证（华南、华北、嘉兴二）。2022 年全力达成供应保障总量。

    公司将持续开拓跨境电商渠道，坚定海外跨境电商业务布局、摸索海外跨境电商运营模式，拓展北美高端品牌销售业务。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为222.19 亿元、267.33亿元、319.71 亿元，归母净利润为21.66 亿元、24.53 亿元、30.91 亿元，对应PE 为17.71X、15.64X、12.41X。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复的风险，国际贸易摩擦风险，外销物流（海运）风险。