主要观点

    深耕软体家居40 载，逐步走向综合家居运营商顾家家居作为国内软体家居龙头企业，以沙发作为起点，拓展到布艺沙发、功能沙发、软床、床垫、配套产品以及家装定制化产品，致力于成为以“家”为中心的专业领导者。公司成长能力优异，营收利润稳定增长，内外销需求景气度持续，全球化产能布局不断推进。在家族企业协同一致、控制力强的同时，引入了资深职业经理人团队，开展强有力的股权激励计划。职业经理人团队履职顾家后，开启了一系列改革，组成事业部制架构体系，使得各产品条线专注于自身领域，帮助顾家各品类形成差异化优势。

    赛道优势高增长延续，品牌集中度提升未来可期软体家居行业两极分化显著，整体行业健康积极发展，行业景气度较高。虽然在宏观上整体家居行业形势承压，但从市场空间来看，龙头企业能更有机会获取整合红利。从生产端来看，相对于定制家居而言，成品家居的标准化程度更高，更易因龙头企业成本优势提升行业集中度，从工厂端形成规模经济。从需求端来看，境外家具的需求缺口带来生产地替代，使得中国软体家居的外贸增长能够受益于疫情后中国仍然维持制造生产的强大供应链能力

    完善产品矩阵+多品类协同发展：打造龙头大家居企业公司坚持从“单品-空间-生活方式”的全品类生活家居矩阵覆盖。高端品牌：沙发类产品始终是顾家营收核心行业领先，在中国沙发消费升级的背景下，顾家家居着力部署国内功能沙发与高端沙发市场，与知名品牌La-Z-Boy 及NATUZZI 达成合作。中低端品牌：推出年轻轻时尚品牌“天禧派”以增强下沉市场，进一步完善了产品矩阵的中低端系列，使顾家向年轻化和时尚化迈进。高潜品类：中国床垫行业渗透率仍然偏低，公司差异化战略推动床垫业务业绩快速上升。坚定定制+软体融合：自2016 年布局定制家具以来营收保持高速增长，计划快速扩大定制家居门店，在2022 年突破1000 家全屋定制门店。重磅发布“新一代全屋定制+”战略升级，推出全自制不拼凑的49800 全屋套餐，将定制产品将匹配配套品进一步实现销售一体化战略。

    构建多元化的渠道体系，内外销齐驱并进

    公司积极推进“1+N+X”渠道发展模式，渠道深化将助力内销收入持续增长。开展渠道变革，形成多个区域零售中心，以实现营销职能和渠道管理职能的前置，强化终端渠道资源的协同作用，坚定向零售转型。结合各国消费国家的市场情况，制定了详尽的国际化战略规划。

    并通过强化出口业务管理，通过提升管理效率、制造效率、供应链效率等方式改善出口业务盈利能力。创新营销模式，聚焦小红书、淘宝、抖音等平台，推出“为向往而ZAO 超级品牌日”、“816 全民顾家日”、“向往的生活，在顾家全新口号”等品牌营销活动，发力打造消费者品牌。

    数字化的信息系统搭建赋能公司全方位运营

    公司持续经历着数字化的经营变革，从零售数字化开始，通过信息化系统赋能到每个门店。与多品牌联合，加速企业数字化转型和战略升级。建设全流程信息化，将原有体系中生产制造、销售和供应链三端的壁垒打破，实现信息流和产品流的统一，提升“端到端”的产业链效率。

    投资建议

    我们预计22-24 年公司将分别实现营业收入227.71/275.83/329.33 亿元， 同比增长24.15%/21.13%/19.40%； 归母净利润20.75/25.43/31.06 亿元，同比增长24.64%/22.58%/22.13%。当前市值对应22-24 年PE 分别为17.74X/14.47X/11.85X。顾家家居是我国消费品家具龙头企业，有较强的品牌力、产品力。后疫情时代背景下，客户需求修复，海外需求景气度提升，加之中低端年轻品牌天禧派对下沉市场的派发力，促进公司传统布艺沙发的营业收入增长。此外，企业与美国功能沙发市占率领先的公司Lazboy 合作，我们看好功能沙发的外贸发展。在软床及床垫方面，企业在墨西哥新建基地，促进中低端市场的渗透。定制家具上，顾家布局定制和软体融合的内贸发展，立足差异化模式，有望迎来新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、地产景气度不达预期风险、疫情反复的风险