事件：近期公司与杭州市规划和自然资源局、杭州市规划和自然资源局钱塘分局签署《国有建设用地使用权出让合同》，使用人民币1.37 亿元取得18.06 万平米土地使用权，用于投资建设新增100 万套软体家居及配套产业项目。

    疫情下展现强阿尔法能力。22Q1 华东疫情影响下公司收入同比仍实现20%左右的增长，明显超越同行，预计4 月仍将保持稳定增长，疫情后消费回补，预计全年收入利润双20%确定性依然较强。

    地产自下而上放松有望超预期。地产数据走弱仍会延续一段时间，但预期向上明确，且各地经济压力下地产自下而上放松有望超预期，我们预计22Q3 地产销售数据下滑有望收窄，Q4 有望回正，全年预计下滑-5%～-10%。并且随着存量房市场翻新需求占比逐渐提升，公司市占率提升空间明显。

    内销：大家居发展进入快车道。公司大店+综合店占比持续提升，21 年底大店占比超过38%。目前渠道调研反馈，部分经销商大店软体和定制连带率约30%，沙发和床、沙发和配套、床和配套均约40%，沙发和茶几45%以上，品类融合效果显现，目前客单值达约2w，且未来有望显著提升。公司深度践行零售思维，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，渠道效率稳步提升，大家居发展进入快车道。

    外贸：供应链能力强化、收入&盈利稳健提升。21Q4 和22Q1 公司内生外销收入增长超预期，明显超越市场表现，主要系1）墨西哥基地床垫增量；2）外贸大客户定制化需求，顾家供应链整体较柔性、优势显现，3）推进组织架构调整，逐步梳理外贸客户全价值链，加大本土化运营。借助海外基地布局、供应链优化，海外运营本土化等措施，我们预计外贸利润率可提升1-2pct；此外人民币贬值1%对顾家外贸毛利率约0.8pct 弹性。

    产能稳步扩张，高端产品线进一步丰富。近期公司于杭州以1.37 亿元取得18.06 万平米土地使用权，投资建设新增100 万套软体家居及配套产业项目稳步推进，该项目主要生产高端软体沙发、智能功能沙发、床垫、智能控制系统、功能铁架等产品，并通过智能数字化工厂实现家居生产全流程智能控制。目前公司已具备最全面的品牌矩阵（高端：rolf benz/Natuzzi/lazboy +中高端：顾家主品牌+中低端：天禧派），客户拓展范围全面，新增产能进一步丰富高端产品线，有利于拓展更高层次的客户需求、提升公司品牌形象，预计产能落地后持续释放业绩增量。

    投资评级：公司渠道效率稳步改善，高端品产能建设稳步推进，大家居发展进入快车道；外贸制造和供应链服务的竞争力逐步增强，利润率稳定提升。我们预计22-24年净利润为20.9 亿元、26.2 亿元、32.4 亿元，同比增长25.8%、25.0%、23.8%，对应PE 为16.3X、13.0X、10.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、地产超预期下滑。