公司发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入183.4 亿元，YoY+44.8%；归母净利润16.6 亿元，YoY+96.9%（不考虑2020 年计提商誉减值的影响为25.2%）；扣非后归母净利润14.3 亿元，YoY+141.6%（不考虑2020 年计提商誉减值的影响为32.7%）。公司2021Q4 年实现营业收入51.2 亿元，YoY+24.2%；归母净利润4.3 亿元，扭亏为盈，不考虑2020 年计提商誉减值的影响YoY+33.3%；扣非后归母净利润3.1 亿元，扭亏为盈，不考虑2020年计提商誉减值的影响YoY+28.0%。

    公司发布2022 年第一季度报告：公司2022Q1 年实现营业收入45.4 亿元，YoY+20.1%；归母净利润4.4 亿元， YoY+15.1%；扣非后归母净利润3.8亿元， YoY+20.3%。

    产品矩阵完善，沙发、床类产品、定制拉动增长。2021 年公司沙发业务实现营业收入92.7 亿元，YoY+44.5%，销售量由172.0 万套增长至250.1 万套，YoY+45.4%；床类产品业务实现营业收入33.4 亿元，YoY+42.8%，销售量由93.5 万套增长至134.1 万套，YoY+43.5%；定制业务实现营业收入6.6 亿元，YoY+44.8%。我们认为公司布局高端沙发、床垫等系列产品，满足用户对高品质生活的追求；持续推动产品向年轻化转型，推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，满足多元化的用户需求。

    利润率下滑。2021 年公司销售毛利率为28.9%，同比下降6.3pct；净利率为9.3%，同比增加2.4pct（不考虑2020 年计提商誉减值的影响为同比下滑1.4pct），其中2021Q4 的毛利率28.9%，同比下降6.8pct；净利率为8.6%，同比增加13.3pct（不考虑2020 年计提商誉减值的影响为1.5pct）。2022Q1公司销售毛利率29.9%，同比下降3.2pct，净利率10.1%，同比下降-0.1pct。

    我们认为，利润率的下降主要来源于 2020 年以来行业均面临原材料价格上涨的压力，公司通过与集中采购的原材料供应商长时间合作，持续提升海外生产基地本地化采购的占比，可以使得原材料价格上涨风险总体可控，进一步构建供应链的韧性和总成本优势。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为20.5、25.7、31.7 亿元，同比增长22.9%、25.6%、23.4%，当前收盘价对应22-23 年PE 为18、15 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年20~22倍PE 估值，对应合理价值区间64.72~71.19 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。