事件
公司披露2021 年年报和2022 年1 季报。2021 年,公司实现营收183.42 亿元,同比增长44.81%,实现归母净利润16.64 亿元,同比增长96.87%,实现扣非净利润14.27 亿元,同比增长141.55%。拟以资本公积每10 股转增3 股并派发现金红利13.20元(含税)。
2022 年1 季度,公司实现营收45.40 亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润4.43 亿元,同比增长15.11%,实现扣非净利润3.82 亿元,同比增长20.30%。
投资要点
公司2021 年营收规模高速增长,归母净利润接近业绩预告下限:营收端,2021 年,公司实现营收183.42 亿元,同比增长44.81%,分季度看,21Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收37.8/42.3/52.1/51.2 亿元,同比增长65.3%/64.5%/41.4%/24.2%。净利端,2021 年,公司实现归母净利润16.64 亿元,同比增长96.87%,剔除上年商誉减值(2020 年,公司商誉减值损失4.84 亿元)影响,同比增长25.16%;实现扣非净利润14.27 亿元,同比增长141.55%,剔除商誉减值后,同比增长32.72%,公司业绩接近此前业绩预告下限。分季度看,21Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现归母净利润3.9/3.9/4.7/4.3 亿元,同比增长25.6%/43.9%/7.2%/359.6%,21Q4 剔除上年商誉减值影响后,同比增长33.3%。22Q1,公司实现营收和归母净利润分别为45.4、4.43亿元,同比增长20.1%、15.1%,在国内疫情影响下,公司1 季度增速不减,营收业绩继续稳健增长。
内外销规模均实现高增,外贸毛利率水平改善:内销方面,2021 年公司内销实现营收107.12 亿元,同比增长40.05%,收入占比为58.4%(同比-2.0pct),内销毛利率为34.5%,受原材料价格上涨影响,毛利率同比下滑1.2pct,公司于2021 年对内销业务两次提价,预计今年内销盈利能力有所改善。线下渠道方面,21 年公司对门店进行优化调整,推行品类融合店、大店建设,店效明显提升。截至21 年末,公司经销店、自营店分别净减277 家、净增42 家至6304、152 家,已初步实现“1+N+X”的渠道布局,融合大店布局速度加快,截至21 年末,公司大店541 家,其中软体定制融合大店108 家,同时公司不断探索商超、购物中心、社区门店等更贴近用户的渠道布局,进行流量开源。外贸方面,2021 年实现营收69.18 亿元,同比增长48.68%,收入占比为37.7%(同比+1.0pct),外贸业务毛利率同比增加0.97pct至18.14%,预计在海运、汇率外部因素边际改善、公司外贸价值链一体化变革背景下,外贸业务今年盈利能力有望提升。
致力客餐卧空间一体化产品打造,主品类沙发和三大高潜品类均实现高增:分品类看,2021 年,沙发实现营收92.67 亿元/+44.51%,其中量+45.4%,价-0.6%;软床及床垫实现营收33.38 亿元/+42.75%,其中量+43.5%,价-0.5%;定制业务在品类融合带动下,实现营收6.60 亿元/+44.80%,配套产品实现营收31.40 亿元/+41.13%。沙发、床类、定制、配套产品收入占比分别为50.5%、18.2%、3.6%、17.1%。
原材料价格扰动内销毛利率,外贸盈利能力有望迎来修复:盈利能力方面,2021年,公司毛利率同比下降6.3pct 至28.9%,剔除运费调整影响后,毛利率同比下滑1.1pct,主要为内销业务毛利率下降所致。费用率方面,2021 年公司期间费用率合计下降6.1pct 至18.6% , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为14.7%/1.8%/1.7%/0.4%,同比-5.0/-0.6/+0.02/-0.6pct,剔除运费调整影响后,公司销售费用率同比增长0.3pct,综合影响下,2021 年公司归母净利润率为9.1%,同比增长2.4pct,剔除商誉减值影响后,归母净利润率同比下滑1.4pct。存货方面,截至21 年末,公司存货24.4 亿元/+30.44%,存货周转天数59 天,同比减少9天。现金流方面,2021 年公司经营活动现金流净额为20.41 亿元,同比下降6.4%。22Q1 公司经营活动现金流净流出5.3 亿元,系疫情影响下公司对经销商进行帮扶,动态调整经销商付款节奏。
投资建议:2018 年公司开始零售化转型,聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展,致力成为综合家居零售运营商。2021 年公司内外销业务均取得高速增长,三大高潜品类培育成效良好,今年盈利能力有望迎来改善。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为3.21、3.93 和4.74 元,对应公司22、23 年PE 约为19、15 倍,维持“买入-B”建议。
风险提示:原材料价格波动;国内疫情反复扰动线下销售;房地产行业政策不确定性。