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顾家家居(603816)机构评级研报股票分析报告

 
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顾家家居(603816)2021年报&2022年一季报点评:高潜品类保持高增 品类融合增长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2022-04-24  查股网机构评级研报

  事件:2021 年公司实现营收183.42 亿元,同比增长44.81%,实现归母净利润16.64 亿元,同比增长96.87%,剔除2020 年计提商誉减值准备影响,同比增长约25%。其中,2021Q4 实现营收51.17 亿元,同比增长24.16%,实现归母净利润4.27 亿元,同比增长360%,剔除商誉减值影响,同比增长约33%。2022 年一季度公司实现营收45.40 亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润4.43 亿元,同比增长15.11%。

      点评:

      沙发&高潜品类保持高增,外贸增速亮眼。21Q4 在高基数背景下,利润依然实现30%+高速增长。2021 全年分产品看,沙发/ 床类产品/ 集成产品/ 定制收入同比增长44.5%/ 42.8%/ 41.1%/ 44.8%至92.7/ 33.4/ 31.4/6.60 亿元,沙发和三大高潜品类均保持高增;分地区看,内贸和外贸收入分别增长40.0%/ 48.7%至107.1/ 69.2 亿元,外贸增速亮眼。2022 年一季度,内贸在国内疫情扰动下保持稳健,部分发货因物流延迟将于二季度确认收入;外贸得益于顾家床垫发力实现高增。22Q1 经营性净现金流转负,主要因国内疫情影响交货以及短期内公司给予经销商现金流帮扶。

      毛利率同比下降,外贸盈利能力改善。2021 年主业家具制造的毛利率24.83%,同比下降0.84 pct,主要因外贸占比提升所致。22Q1 公司毛利率29.85%,还原新收入准则运费的影响后同比有所提升,主要因外贸供应链效率提升、规模效应增强所致。

      推进品类融合增强引流协同,员工和经销商持股助力长期发展。产品方面,继续发力定制、功能、床垫三大高潜品类,推动“软体+定制”品类融合设计,打造客餐卧空间一体化产品,提升引流协同效应。渠道方面,坚持1+N+X 渠道布局,2021 年底总门店数6456 家,较年初减少235 家,主要因单店合并与店态升级所致,目前大店+融合店占比显著提升。组织管理方面,推出2021 年员工持股计划和部分经销商增持计划(二期),捆绑核心团队和经销商利益,为公司长期持续增长带来核心动力。

      盈利预测:根据财报调整预测和目标价,预计2022-2024 年归母净利润20.5/ 25.1/ 30.9 亿元,对应PE 为18.4/ 15.0/ 12.2x。维持“买入”评级。

      风险提示:需求下滑,市场竞争加剧,原材料价格波动,海外贸易摩擦。

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