事件：2021 年公司实现营收183.42 亿元，同比增长44.81%，实现归母净利润16.64 亿元，同比增长96.87%，剔除2020 年计提商誉减值准备影响，同比增长约25%。其中，2021Q4 实现营收51.17 亿元，同比增长24.16%，实现归母净利润4.27 亿元，同比增长360%，剔除商誉减值影响，同比增长约33%。2022 年一季度公司实现营收45.40 亿元，同比增长20.05%，实现归母净利润4.43 亿元，同比增长15.11%。

    　　点评：

    　　沙发&高潜品类保持高增，外贸增速亮眼。21Q4 在高基数背景下，利润依然实现30%+高速增长。2021 全年分产品看，沙发/ 床类产品/ 集成产品/ 定制收入同比增长44.5%/ 42.8%/ 41.1%/ 44.8%至92.7/ 33.4/ 31.4/6.60 亿元，沙发和三大高潜品类均保持高增；分地区看，内贸和外贸收入分别增长40.0%/ 48.7%至107.1/ 69.2 亿元，外贸增速亮眼。2022 年一季度，内贸在国内疫情扰动下保持稳健，部分发货因物流延迟将于二季度确认收入；外贸得益于顾家床垫发力实现高增。22Q1 经营性净现金流转负，主要因国内疫情影响交货以及短期内公司给予经销商现金流帮扶。

    　　毛利率同比下降，外贸盈利能力改善。2021 年主业家具制造的毛利率24.83%，同比下降0.84 pct，主要因外贸占比提升所致。22Q1 公司毛利率29.85%，还原新收入准则运费的影响后同比有所提升，主要因外贸供应链效率提升、规模效应增强所致。

    　　推进品类融合增强引流协同，员工和经销商持股助力长期发展。产品方面，继续发力定制、功能、床垫三大高潜品类，推动“软体+定制”品类融合设计，打造客餐卧空间一体化产品，提升引流协同效应。渠道方面，坚持1+N+X 渠道布局，2021 年底总门店数6456 家，较年初减少235 家，主要因单店合并与店态升级所致，目前大店+融合店占比显著提升。组织管理方面，推出2021 年员工持股计划和部分经销商增持计划（二期），捆绑核心团队和经销商利益，为公司长期持续增长带来核心动力。

    　　盈利预测：根据财报调整预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润20.5/ 25.1/ 30.9 亿元，对应PE 为18.4/ 15.0/ 12.2x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦。