全屋大家居持续推进，渠道扩张与提效助力业绩提升，维持“买入”评级2021 年实现收入183.42 亿元（+44.81%）/归母净利16.64 亿元（+96.9%）/扣非归母净利14.27 亿元（+141.55%）。剔除商誉减值，归母净利/扣非归母净利同比+25.2%/32.8%。2021Q4/2022Q1 实现营收51.2/45.4 亿元，同比+24.2%/+20.0%，归母净利4.3/4.4 亿元，同比2020Q4 扭亏为盈/+15%。2022Q1 净利率略超预期主要系内贸两次提价弱化成本上涨影响同时外贸价值链一体化改革初见成效。考虑疫情影响，略下调盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为20.23/24.47/29.47 亿元（2022-2023 原为20.52/24.96 亿元），对应EPS3.20/3.87/4.66 元，当前股价对应PE 为18.6/15.4/12.8 倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

    　　品类融合+渠道开拓，多点同步增长

    　　深化客餐卧空间一体化打造，产品竞争力持续提升：2021 年沙发、床垫等品类在客单价基本稳定情况下实现销量大幅增长，分别同比+45.4%/+43.5%，带动收入同比+44.5%/+42.8%达到92.67 亿元/33.38 亿元；在套系化销售下，品类连带率提升明显，配套产品实现收入31.4 亿元，同比+41%；在定制+软体的协同作用下，定制实现收入6.6 亿元，同比+45%。渠道方面，多元化渠道体系，精细化管理带动店效提升明显。2021 年公司调整门店主打多品类融合店，门店净减少235 家到6456 家，其中自主品牌4615 家（-232）/其他品牌1841 家（-3）。平均单店店效大幅提升，自主品牌店（+49%，300 万），其他品牌（+25%，198 万）。

    　　期间费率管控良好，内贸提价/外贸改革初见成效，盈利能力提升按可比口径2021 年毛利率28.9%，同比-1.1pct。主要系原材料价格上涨所致。

    　　受运费前置影响，期间费率同比-6.2pct。综合影响下净利率同比+2.4pct 至9.3%，剔除商誉减值，净利率同比-1.4pct。内贸提价/外贸改革初见成效，2022Q1 毛利率环比+0.9pct 至29.8%。期间费率稳中有降，净利率环比+1.5pct 至10.1%。

    　　风险提示：拓店速度不及预期、原材料价格大幅上涨、终端需求大幅下滑。