业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：1）2021 年实现收入183.4 亿元，同增44.8%，归母净利润16.6 亿元，同增96.9%（若不考虑2020 年商誉减值4.8 亿元影响，则归母净利润增速为25.2%），扣非净利润14.3 亿元，同增141.6%；2）1Q22 实现收入45.4 亿元，同比增长20.0%，归母净利润4.4亿元，同增15.1%，扣非净利润3.8 亿元，同增20.3%，业绩表现符合预期，主要由于公司持续推行大家居战略，多品类协同发展，且零售转型效果良好，店效快速提升，看好公司市占率稳步提升，软体龙头强者俞强。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增65.3%/64.5%/41.4%/24.2%，归母净利润分别同增25.6%/43.9%/7.2%/扭亏为盈。

    　　发展趋势

    　　1、公司产品矩阵完善+深耕专业品类，推动业绩快速增长。1）沙发：

    　　2021 年收入92.7 亿元，同增44.5%，毛利率同减3.0ppt 至29.5%；2）床类产品：2021 年收入33.4 亿元，同增42.8%，毛利率同减2.4ppt 至33.2%；3）集成产品：2021 年收入31.4 亿元，同增41.1%，毛利率同减0.6ppt 至24.8%；4）定制家具：2021 年收入6.6 亿元，同增44.8%，毛利率同减3.3ppt 至32.4%。公司通过不断完善产品矩阵，优化产品结构，推动“软体+定制”融合一体的设计研发，大力推动产品销售。

    　　2、提价效果逐步体现，期间费用控制良好。公司1Q22 毛利率29.9%，同减3.2ppt，主要由于运费重新划分至成本，若不考虑口径变化影响，Q1 毛利率同比略增。1Q22 销售费用率为14.7%，同减3.3ppt，管理+研发费用率为3.4%，同减0.1ppt，财务费用率为0.3%，同增0.4ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为9.8%，同减0.4ppt。

    　　3、内外销共同发力，加快大店布局赋能销售。1）内销：2021 年实现收入107.1 亿元，同增40.1%，收入占比60.8%，公司持续推行“1+N+X”销售发展战略，不断开拓大店及综合店，我们预计大店及综合店门店数量占比近40%，未来随着大店及综合店数量继续提升，带动整体店效提升显著；2）外销：2021 年实现收入69.2 亿元，同增48.7%，收入占比39.2%，外销订单火热，我们预计2022 年公司外销仍较保持快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年每股盈利预测3.30/3.99 元，当前股价对应2022/2023年18/15 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价9%至81.5 元，对应2022/2023 年25/20 倍P/E，有40%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。