公司于4 月21 日公布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年收入183.4 亿元，同增44.8%， 2022Q1 收入45.4 亿元，同增20.1%，维持高速增长态势。公司依托优质软体产品拓展全屋定制，有望保持良好增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    内外销双轮驱动收入与利润逆势高增长。2021 年公司净利润16.6 亿，同增96.9%，还原商誉后净利润同增25.2%。2022Q1 公司净利润4.4 亿，同增15.1%，收入利润在疫情反复背景下仍维持较高增速。分产品看，2021年公司沙发收入92.7 亿，同增44.5%，收入在内外销共同驱动下维持高增。床垫收入33.4 亿，同增48.7%，品牌力提升助推收入高增。定制家居收入6.6 亿，同增44.8%，优质软体产品力带动定制家居业务快速放量。

    分地区看，内销/外销收入为107.1/69.2 亿，同增40.1%/48.7%，内销市场高增一方面系公司积极推进大店融合促进多品类协同发展，公司融合店数量快速提升，另一方面公司组织结构的调整提升终端销售能力。海外市场高增主要系公司在北美市场加大功能沙发销售力度，同时推进高中低端系列匹配消费需求，综合来看，公司在内外销市场的增长动能充足。

    费用管控良好，疫情致净利率波动。2021 年公司毛利率为28.9%，同降6.3pct，主要系会计准则变化以及外销收入占比提升， 2022Q1 公司产品结构变化致毛利率同比有所提升，总体而言公司产品盈利稳定。公司费用管控情况较好，2021 年管理费用率同降0.56pct。2022 年Q1 公司净利率为10.1%，同降3.7pct，主要系疫情导致部分地区受到影响，销售费用投入未实现较好效果，我们预计疫情后净利润率有望保持复苏趋势。

    看好公司在内外销共同驱动下维持快速发展。内销端公司通过组织架构改革提升终端销售效率，提升消费者品牌认知。同时公司大力建设融合店，加快床垫与定制业务渠道拓展，有望推动新品类快速放量。外销端公司一方面拓建产能完善供应链，另一方面积极丰富产品矩阵。我们看好公司在内外销双轮驱动下收入与业绩维持较高速发展。

    估值

    当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为3.3/4.1/4.9 元；市盈率分别为18/15/12 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期。