事件：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收183.42 亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润16.64亿元，同比增长96.87%；基本每股收益2.65 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收51.17 亿元，同比增长24.16%；实现归母净利润4.27 亿元，同比扭亏为盈。2022Q1，公司实现营收45.4 亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长15.11%；基本每股收益0.7 元/股。

    原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021 年，公司综合毛利率为28.87%，同比下降1.1%。其中，21Q4 单季毛利率为28.89%，同比增长9.35%，环比提升0.02%。22Q1 单季毛利率为29.85%，同比增长0.65%，环比提升0.96%。2021 年毛利率有所下滑，主要是因为：原材料价格上涨，公司毛利率承压。

    费用率小幅波动，21 年净利率同比增加。2021 年，公司期间费用率为18.57%，同比下降0.9%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为14.74% / 1.79% / 0.39% / 1.65%，分别同比变动0.29% / -0.56%/ -0.65% / 0.02%。2022Q1，公司期间费用率为18.33%，同比提升0.86%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为14.66% / 1.73% / 0.28%/ 1.65%，分别同比变动0.48% / -0.22% / 0.44% / 0.16%。净利率方面，2021 年，公司净利率为9.27%，同比增加2.43%，其中，21Q4单季公司净利率为8.63%，同比提升13.27%，环比下降0.52%；22Q1 单季公司净利率为10.09%，同比下降0.07%，环比提升1.46%。

    全品类高速扩张，大家居蓄势待发。公司持续完善产品布局，以沙发为基础，向床类及定制等产品延伸，2021 年，公司沙发、床类、集成配套、定制产品分别实现营收92.67、33.38、31.4、6.6 亿元，分别同比增长44.51%、42.75%、41.13%、44.8%。2022 年，公司发布49800 全屋套餐，实现全自制的7 大品类融合，大家居战略进一步深化，未来成长空间广阔。

    内外销双轮驱动，业绩实现亮眼成长。2021 年，公司内销实现营收107.12 亿元，同比增长40.05%；外销实现营收69.18 亿元，同比增长48.68%。内销方面，公司持续推进1+N+X 渠道战略，渠道布局优势明显，截至2021 年末，公司实体门店数量为6,456 家，较去年下降235 家，其中经销门店6,304 家（自有品牌4,463 家，其他品牌1,841 家），直销店152 家。外销方面，公司实行精细化管理，持续完善优化各类产品线结构，同时，强化高端客户体验与认知、保持中端创新差异化、扩大低端客户覆盖面。

    投资建议：公司为软体家具龙头企业，品类布局完备，渠道优化竞争力持续加强，看好公司未来大家居战略发展，预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 3.31/ 4.09/5.00 元/股，对应PE 为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。