事件：公司发布21年报及22年一季报，业绩延续高增。公司2021年实现营收183.42 亿元，同比+44.8%，实现归母净利润16.64 亿元，同比+96.9%；其中21Q4 实现营收51.2 亿元，同比+24.2%，归母净利润4.3 亿元，同比+359.6%，还原20 年资产减值损失影响（4.84 亿元）后，同比+34.4%。公司22Q1 实现营收45.4 亿元，同比+20.1%，归母净利润4.43 亿元，同比+15.1%。

    品类融合能力持续验证，能力边界拓展持续兑现。内销方面：产品端推进大家居战略，休闲沙发等优势品类增长稳健，高潜品类逐步放量；渠道端坚持1+N+X 战略，加快势能店、融合大店布局提升客单值，全年内销收入107 亿元，同比+40%，Q4 提价落地+原材料成本下行增厚利润。

    外销方面：全年外销69.2 亿元，同比+48.7%，为应对关税、反倾销、海运费等影响，公司加快海外高端产品产能布局，拟于22H1 开工建设墨西哥生产基地，计划首期将于23 年中期投产，中长期进一步提升产品的全球竞争力。短期来看，当前中美间海运供需矛盾趋缓，2 月中旬以来美东/美西运费下行，叠加前期提价落地，外销业务有望兑现盈利弹性。

    数字化改革形成强效品类、渠道驾驭能力。公司21 年深化管理团队改革，重点聚焦外贸营销价值链、构建中台产品事业部、零售数字化“云+管+台”建设等方面持续升级优化，相应全年销售费用/管理费用/研发费用同比分别+48%/+10%+46%，22 年起改革成效有望逐步显现。此外，公司3 月发布高管及经销商增持计划，深度绑定核心经销商，彰显长期发展信心。公司软体龙头地位稳固，全品类多渠道推行大家居战略，改革成效逐步兑现至业绩；疫情加速行业出清，格局持续优化，公司市占率有望稳步提升。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为20.73/25.72、29.56 亿元，同比分别+24.6%/24%/14.9%。对应2022 年17.7 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。