事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入183.42 亿元，归母净利润16.64 亿元，扣非归母净利润14.27 亿元，同比分别增长44.82%、97.87%、141.55%。2022 年一季度实现营业收入45.40 亿元，归母净利润4.43 亿元，扣非净利润3.82 亿元，同比分别增长20.05%、15.11%、20.30%。

    21 全年业绩增长靓丽，大家居战略持续推进。公司21 年营业收入183.42亿元，同比增长44.82%，归母净利润为16.64 亿元，同比增长97.87%，扣非净利润14.27 亿元，同比增长141.55%。其中Q4 营收51.17 亿元，归母净利润4.27 亿元。22 年Q1 保持稳健增长，实现营业收入45.40 亿元，归母净利润4.43 亿元，扣非净利润3.82 亿元，同比分别增长20.05%、15.11%、20.30%。21 年公司面对国内外疫情的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境，充分发挥规模效益及渠道优势，加大品牌及研发投入，进一步巩固了行业龙头优势，实现了经营业绩的大幅增长。

    21 年毛利率略降，期间费用率整体优化。21 年公司营业成本130.48 亿元，同比增长47.09%，毛利率28.87%，同比降低6.3pct，主要系新会计准则运费调整，同时代收代付海运费影响毛利率。净利率9.08%，同比提高2.40pct。

    期间费用率整体得到优化：销售费用率14.74%，同比下降4.95pct，零售数字化建设导致获客成本降低；管理费用率1.79%，同比下降0.55pct；研发费用率1.65%，同比提高0.02pct，主要是职工薪酬等研发投入增加所致。

    内销：产品渠道协同发力，软体+定制加速融合。21 年公司境内收入107.13亿元，同比分别增长40.05%。渠道方面，公司积极探索1+N+X 的渠道发展模式，巩固品类专业店优势，主推软体+定制融合，加快势能店、融合大店布局，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。产品力方面，内贸上：

    客餐卧空间一体化产品常态化打造，持续提升产品竞争力，各事业部着力打造大单品。21 年公司沙发和床类产品销量同比分别增长45.39%、43.45%，营业收入同比分别增长44.51%、42.75%，定制业务增长44.80%，定制业务拓展良好，大家居加速融合。

    外销：原材料、海运费预期反映充分，利润率回升可期。外贸方面，公司积极探索、拓展跨境电商业务，积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位，国际市场核心品类显著增长，打开品类的增长势能。同时，未来聚焦多个维度，海外产能持续布局，大客户战略推进，本土化运营，提升整个供应链能力，未来来看，原材料、海运费等价格易下难上，外销毛利率回升预期较强，外销有望贡献利润增量，21 年公司境外收入68.18 亿元，同比增长48.68%。

    产品渠道变革提效，看好软体龙头份额提升，维持“强烈推荐-A”评级。持续看好公司作为国内软体龙头，近年通过产品和渠道端的加速布局，渠道信息化数字化建设的加强，内销增长路径清晰，市场份额快速提升。外销市场保持竞争优势，原材料成本逐步回落有望提振盈利。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为20.16 亿元、24.25 亿元、29.34 亿元，同比分别增长21%、 20%、21%，目前股价对应2022 年PE 为18x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，渠道拓展不及预期。