事件1：公司发布2021 年报。2021 年公司实现营收183.42 亿元，同增44.81%，实现归母净利润16.64 亿元，同增96.87%，实现扣非净利润14.27 亿元，同增141.55%。

    　　单季度看，21Q4 实现营收51.17 亿元，同增24.16%；实现归母净利润4.27 亿元，同增359.61%，实现扣非净利润3.14 亿元，同增231.01%。剔除去年同期商誉减值影响，全年归母净利润同增25%，Q4 单季度同增33%。

    　　事件2：公司发布2022 年一季报。公司22Q1 实现营收45.40 亿元，同增20.05%，实现归母净利润4.43 亿元，同增15.11%，略低于收入增速，主要系盈利水平更高的内销收入确认短期受疫情扰动所致。

    　　盈利端：2022 年有望步入盈利修复通道。2021 公司销售毛利率28.87%（-1.1pct.），归母净利率为9.07%（+2.39pct.）。其中，内贸毛利率34.5%（-1.21pct.），主要系会计准则变动影响；外贸毛利率18.24%（+0.97pct.），外贸盈利有望修复。2021 年毛利率核心影响因素为：1）会计准则变动，运输费用从销售费用计入成本。2）海运费代收代付业务拉低表观毛利率。费用端：2021 年销售、管理、研发及财务费用率分别为14.74%、1.79%、1.65%、0.39%，同比-4.95pct.、-0.56pct.、+0.02pct.、-0.65pct.。

    　　展望2022，考虑新品类起量带动规模效应及产品端持续推新，Q1 内外销毛利率已逐步修复。

    　　外贸拓品类贡献增量，看好品类及渠道驱动下内销稳健增长。截至2021，公司外销69.18 亿元（+48.68%），内销107.12 亿元（+40.05%），其中Q4 单季度内销预计同增20%，在高基数下实现稳健增长，外贸增速高于内销。展望2022，外贸业务床垫等品类贡献新增量，Q1 增长环比提速；内销接单稳健，Q1 内销增速环比有所回落，主要系疫情影响下部分3 月订单出货受阻，预计将延迟至Q2 确认。

    　　全屋融合趋势初显，关注渠道大店化及平台逻辑演绎。渠道端：公司初步实现“1+N+X”的渠道模式，店态升级，近6000 家物理店中，截至2021 年底大店541 家，“软体+定制”融合大店108 家。品类端：公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，床垫、功能沙发等品类上，公司通过搭建产品中台赋能产品力并逐步放量。2021 年，公司沙发产品营收92.67 亿（+44.51%），预计功能沙发内销实现翻倍增长；床类产品实现营收33.38 亿元（+42.75%），预计内销增速高于整体；定制家具营收6.60 亿元（+44.80%），集成产品31.40 亿元（+41.13%）。展望2022，在前端开店提速及大店化策略下预计高潜品类仍有望延续高增，助推公司零售化转型。3 月以来，高管及二期经销商增持计划密集推出，亦彰显发展信心。

    　　投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2022-2024 年实现销售收入为222.

    　　9、268.5、322.2 亿元，分别同比增长21.5%、20.5%、20.0%，实现归属于母公司净利润20.8、25.2、30.5 亿元（根据年报调整盈利预测，前次预测值2022-2023 年为21.3、26.0 亿元），分别同比增长25.2%、21.1%、20.8%，对应EPS 为3.30、3.99、4.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。