核心竞争力全面向上:零售管理能力+供应链效率提升,向大家居整合迈进下沉式组织有利于品类、渠道协同,组织架构变革激发活力;区域零售中心、仓配服试点分解经销商职能,带来产业链价值重新分配、提升渠道效率;大家居品类整合,卧室、功能、定制高潜品类放量,大店模式下销售场景化、套餐化,提高连带销售比例;电商业务提为一级部门,线上线下协同发展;纵向拓宽品牌价格带,定位延伸拓展;数字化营销中心全面赋能经销商,信息化提升供应链效率。
我们预测2022 年1-2 月订单整体同比增长约20%(内销增长约20-25%,外销增长约15-20%)。考虑汇兑风险及原材料价格等不确定因素,小幅下调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润16.85/20.52/24.96 亿元(原为16.93/21.14/25.67 亿元),对应EPS 为2.67/3.25/3.95 元,当前股价对应PE 为24.1/19.8/16.3 倍,核心竞争力全面向上,进一步向大家居迈进,看好未来增长空间,维持“买入”评级。
类比白电:软体龙头构筑核心优势是品类、品牌拓展和渠道变革提效对比成熟的白电行业,国内软体家居行业仍处于稳健扩容阶段,渗透率和集中度均有较大的提升空间。参考白电龙头的发展,我们认为品类、品牌拓展和渠道变革是软体龙头构筑核心优势的关键举措,品类上以强势产品为流量入口,延伸至其他产品的销售,构建大家居生态链;品牌上构建高中低多层次品牌矩阵,且预计消费升级下高端品类/品牌是龙头未来差异化竞争重点;渠道变革上供应链向用户贴近,持续提升终端把控力,同时逐步推进全球化,寻求海外增量。
对比安踏:DTC 转型重构人货场,渠道、产品、品牌合力提升经营效率安踏战略转型带来业绩与估值的双升得益于:DTC 转型重塑“人货场”,渠道经营提效成果显著,重构对门店和人员的激励机制、打通线上线下,实现库存共享,升级改造门店、开设大店,促进同店增长;践行“单聚焦、多品牌、全渠道”的战略,通过多次外延收购拓展品牌矩阵。从安踏零售升级的角度看顾家家居,组织架构下沉式改革、区域零售中心设立、进行仓配服试点,解构经销商职能,重塑“人货场”,带来的结果是店效、坪效回升,同时渠道加价率下降、周转率提升,运营效率改善,渠道更加聚焦品类融合,综合店、大店占比增加提升客单价。
风险提示:家居行业需求回暖不及预期,原材料大幅上涨,汇率大幅波动