公司公告经销商二次增持计划，拟增持1-2 亿元。2022 年3 月3 日，公司公告部分经销商拟在3 月5 日起6 个月内增持公司股票1-2 亿元，增持主体为公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金，按3 月4 日收盘价68.55 元/股计算，增持约145.88-291.76 万股（占总股本的0.2%-0.5%）。本次增持为公司第二期经销商增持计划，首期增持于2020 年3 月完成，增持主体同为迎水投资，增持238.15 万股（占当时总股本的0.4%，增持金额1.02 亿元）。

    经销商利益深度绑定，渠道信心充足。公司近几年积极推动渠道体系提质增效，通过区域零售中心和仓配服体系为渠道赋能，持续优化渠道经营效率。考虑到本次经销商增持规模较大，我们预计以经营基础较扎实、资金充足的大商为主，印证渠道对于近几年公司优化零售效率，包括推行的全屋定制+软体战略较为认同，彰显新战略下渠道的发展信心。本次增持为第二期经销商增持计划，经销商利益进一步和公司实现绑定，激励经销商主动提质增效，保障公司层面战略高效落地实施。

    展望2022 年，大家居战略带动客单值提升，组织架构变革、数字化改造持续赋能渠道：

    1）软体柜类双专业，打造战略协同和产业势能。公司大家居战略越发成熟，软体家居方面，休闲沙发为基本盘保持稳定增长，功能沙发、床垫品类高速增长，目前功能铁架实现约30%自产，降本同时提高自主设计能力，床垫推出IDEEP、深睡等高端系列，品牌力持续深化，目前软体领域公司拥有Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派多品牌矩阵，差异化定位，满足不同价格带消费者需求，单品类提高市占率。定制家居方面，工业4.0 生产研发基地启动（年产值22 亿元），保障前端渠道进攻，近期公司推出49800 拎包自制套餐（22 平全屋定制+10 件软体家具+配件包），以软体柜类双专业切入全屋定制市场，一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后，区别于行业传统的选品搭配，提供真正的一站式购齐服务。软体柜类双专业释放战略协同效应，软体品类产品力、品牌力卓越，奠定全屋基础，定制前置流量入口，充分发挥产业势能，为软体品类高效导流，全屋空间销售为消费者提供一站式家居解决方案。

    2）组织架构变革，带动渠道提质增效。2018 年以来公司持续推动区域零售中心改革，缩短决策层级，前置渠道管理和营销职能，赋能终端渠道，同时公司积极推进“1+N+X”

    的店态扩张战略，积极推动单店向融合店、大店模式转型，渠道深耕的同时，迎合消费者一站式购物需求，推动品类融合，品类间相互引流带单。2020 年公司开始推进仓配服体系建设，帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能，有效减轻服务压力。

    3）数字化持续推进，加强终端沟通效率，推动零售转型。2021 年公司实现门店信息化全覆盖，有效减轻终端服务管理压力，并提高总部和终端的沟通效率，精准安排营销活动，优化排产，加强消费者洞察，2021 年公司分品类设立产品中台，指导产品研发，进一步打造消费者品牌。公司数字化持续赋能终端：1）数字化媒体投放，积极推动抖音、微信短视频等新媒体投放，提高品牌曝光率，做厚潜客池。2）新流量管道，数字化系统及时获取公私域流量，实时引流向门店。3）营销工具，公司的三加一小程序（三为顾家图集、3D 设计图和用户实景图，一为微购会）为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具，实现线下和线上的有机结合，推动获客成交。

    持续提升零售运营能力，软体龙头集中度提升逻辑持续兑现。家居短期稳增长需求预期改善，中长期胜负手仍在于零售运营能力的搭建。软体家居赛道：1）存量房二次装修占比高，与新房关联度较弱，长期看消费属性将逐步超越周期属性。2）产品属性更强，渠道结构稳定，更易形成强消费者心智、高集中度龙头。顾家家居：多品牌系列扩张提高单品类市占率，大家居战略逐渐成熟，全屋定制打造软体柜类双专业形象，各品类板块形成高效协同，多品类融合推进打开增长天花板；区域零售中心改革赋能终端零售，围绕“1+N+X”店态推动品类融合和渠道深耕，仓配服体系优化渠道效率，随着门店信息化的落实，数字化与新零售进一步推动零售转型，alpha 有效穿越地产周期。我们维持2021-2023 年归母净利润预测为16.80/22.50/29.55 亿元，同比增长99%/34%/31%（若还原减值后的归母净利润计算，2021 年增速为26.3%），目前股价对应PE 为26/19/15 倍，看好顾家家居作为国内综合家居零售运营商的龙头，维持买入评级！

    风险提示：短期地产竣工数据波动，成本及海运费用高企压制出口盈利。